中百集团：重组方案出台 维持谨慎推荐评级

重组方案出台:公司公告拟以换股方式吸收合并武汉中商，根据董事会决议公告日前20个交易日股票交易均价确定换股比例为1:0.93，即每1股武汉中商可换取0.93股中百集团，吸收合并完成后，中百集团为存续公司，于2011年9月30日起复牌。

巩固垄断优势:中百集团主要优势在于超市经营，截至上半年，公司营业网点达到775家，其中超市733家，在武汉具有较高的市场占有率，且在物流、成本控制和后台支持方面均具备明显优势；武汉中商则拥有9家百货店，1家购物中心，36家超市大卖场和70家“万村千乡”加盟店，其百货业务为利润最主要来源，其中中南商业大楼、中商广场购物中心和销品茂在武昌区竞争优势明显。我们认为本次吸收合并将使公司网点进一步增加，并在不同业态上取长补短，新增加大型百货业务，中商平价部分的经营效率也有望得到提升，顺利整合将有利于公司巩固区域垄断优势。

关注后续动作:在与鄂武商A之间的同业竞争问题上，武商联集团承诺将采取积极措施，包括但不限于推进鄂武商A与存续公司中百集团之间的资产和业务整合；推动鄂武商A引进新的外部战略投资者，优化公司治理结构等，后续整合值得关注。

业绩影响有限:不考虑两公司异议股东收购请求权和现金选择权因素，中百集团将因本次换股吸收合并新增23363.62万股股票，总股本达到91465.77万股，净利润将超过4亿元，总体来说对公司EPS影响有限。我们预计合并后的中百集团2011年每股收益0.44元，目前估值优势并不明显，综合考虑公司停牌期间行业指数下跌15%及整合初期可能存在的困难，维持公司谨慎推荐的评级。

风险提示:武汉商业密度过大导致恶性竞争，扩张及整合不确定性。