瑞和股份：上市迎来新一轮发展契机

建筑装饰行业总量需求在“十二五”期间有望继续保持快速增速态势。行业的发展主要基于:1、国民经济的快速增长和城市化进程的不断加快；2、会展业和旅游业的蓬勃发展；3、住宅精装修越来越受到推崇。预计由于城市化推进每年新增的市场需求在2000亿元左右，存量市场的更新改造潜力更大。根据《中国建筑装饰行业“十二五”发展规划纲要》指出，到2015年全行业总产值要力争达到3.8万亿元，比2010年增长1.7万亿元，增幅81%，年均增速12.3%左右。其中，公共建筑装饰装修争取达到2.6万亿元，比2010年增长1.5万亿元，增幅136%，年均增速18.9%。发展前景较为广阔。

公司是国内领先的建筑装饰企业，过去几年保持较快增长速度。2008-2010年营业收入由50647.38万元增长到101216.79万元，复合增速41.36%；净利润由2208.19万元增长到6031.02万元，复合增速65.26%。目前公司业务已布局华南、华东、华北、西北等全国各大区域。

目前公装业务和住宅精装修业务收入占比基本为7:3，但近年来未来住宅精装修业务占比呈现不断上升趋势，由2008年的6.27%上升到2011中期的29.56%，逐步成为公司重要的收入来源。随着政策产业对住宅精装修行业的推动，预期“十二五”期间行业年均增速将达20%，我们预计公司未来住宅精装修业务将得到快速发展。

公司的竞争优势主要体现在:1、品牌优势；2、管理优势；3、人才优势；4、业务拓展优势。此次募集资金主要用于:1、瑞和建筑装饰材料综合加工项目；2、瑞和设计研发中心项目；3、企业信息化建设项目。募投项目有助于增强业务承接能力和提高工程效率。

我们预计公司2011年、2012年每股收益1.04元、1.53元，考虑到公司成长性及相关公司估值情况，我们认为合理询价区间为22.88-27.04元，对应2011年PE为22-26倍。

风险提示:募投项目低于预期；下游需求下滑超预期；原材料价格大涨。