王府井：商业四面开花 中报业绩良好

　　一、事件概述

　　王府井(600859.SH)8月28日晚间披露2011年半年度报告,公司上半年实现营业收入83.56亿元,同比增长23.98%;实现营业利润4.91亿元,同比增长29.71%;

　　实现归属于上市公司股东的净利润为3.16亿元,同比增长30.07%。上半年实现基本每股收益0.76元,同比增加21.94%。业绩基本符合预期。

　　二、分析与判断

　　商业四面开花,主营增长明显上半年公司实现销售收入83.56亿元,同比增长23.98%。其中百货零售业务实现销售收入81.02亿元,同比增长23.99%,占公司主营收入的99.85%;分地区来看,在华北、中南、西南和西北地区均实现了良好的增长,分别同比增长24.02%、19.09%、25.01%和34.60%。其中,华北地区依然是公司营业收入的主要来源,实现销售收入36.42亿元,占公司百货零售收入的44.89%;西南地区实现销售收入19.54亿元,占公司百货零售收入的24.09%;中南地区实现销售收入17.39亿元,占到21.44%;西北地区成长较快,但目前只占到公司百货零售收入的9.59%。

　　毛利率稳中略升0.17个百分点报告期内,公司综合毛利率为18.72%,较去年同期上升0.17个百分点。其中百货业毛利率为16.69%,同比微升0.07个百分点,这主要是由于公司控制打折促销力度和提高品牌扣点率等所致。

　　期间费用率稳重略降0.18个百分点上半年,公司期间费用合计为9.45亿元,占公司营业收入的11.90%,较去年同期略降0.18个百分点。其中,销售费用为7.15亿元,占公司总销售收入的8.56%,较去年同期增长0.28个百分点;管理费用约为2.46亿元,占公司总销售收入的2.94%,较去年同期减少0.20个百分点;而财务费用较去年同期大幅减少24.87%至3396.93万元,财务费用率为0.41%,而去年同期则为0.67%。

　　持续扩张,百货店下半年再添2家报告期内,公司购入长沙王府井商场全部物业,增加自有物业面积4万㎡;8月公司以7.9亿元购入西安赛高城市广场,新增营业面积10.8万平米。鄂尔多斯王府井预计三季度开始试营业,成都王府井购物中心预计将于年底开业。

　　盈利预测及投资建议预计公司2011-2013年EPS分别为1.45、1.60和2.22元,未来3年复合增长率达到32.78%,目前股价43.87元,对应2011-2013年PE分别为30.5X、27.6X和20.0X,估值不具有优势,但考虑到公司无论是发展战略还是经营战术都极为优秀,应给予适当溢价,维持公司强烈推荐评级不变。

　　三、风险提示

　　开店速度低于预期;门店培育期过长。