丽江旅游：中报靓丽 维持 “买入”
上半年净利润3021万,增长367%,增长主要来自玉龙雪山索道、皇冠假日酒店。上半年,公司收入1.36亿元,营业利润4201万元,权益利润3021万元,分别增长63%、206%、367%。业绩大幅增长原因:玉龙雪山索道恢复运营带来的游客和收入增长,和府皇冠假日酒店业绩大幅提升。
索道运营良好:上半年,玉龙雪山索道、云杉坪索道、牦牛坪索道分别接待游客37、73、2万人次,分别增长222%、0%、-31%;收入分别为4635万、3450万、136万,分别增长172%、0.7%、-30.6%。玉龙雪山索道游客大幅增长,主要是2010年3月份,索道实施停运改造。
酒店运营大幅超预期:和府皇冠假日酒店上半年收入4403万元,增长81%;营业利润1537万元,去年同期为-1078万元。酒店运营情况大幅好于预期。
利润构成方面:云龙雪山索道、云杉坪索道、和府皇冠假日酒店、白鹿旅行社分别贡献权益利润约2832、1445、1152、287万元,总部管理费用+财务费用的税后影响约2592万元。
玉龙雪山索道仍有较大提升空间。
(1)1-4月份,云南打击零、负团费对公司经营产生较大的压力,上半年玉龙雪山索道收入水平仅恢复至07年的水平,索道改造、运力提升的效果并未完全显现;
(2)玉龙雪山索道上半年游客仅37万人次,不仅远低于云杉坪索道的73万人次,“玉龙雪山索道游客/三条索道游客”也仅33%,远低于正常年份40%-50%的水平;
(3)随着旺季的到来,玉龙雪山索道运力提升的效果将进一步显现,因此,三季度将显著好于往年水平。
第三季度业绩仍可能有惊喜。公司预计1-9月净利润增长220%-270%,即4736-5476万元之间,据此倒推,第三季度净利润1715-2455万元(二季度为2232万),按照以往经验,第三季度业绩一般显著好于第二季度,因此,我们认为第三季度业绩仍可能有惊喜。
维持11-13年净利润1.2亿、1.35亿、1.5亿元的预测,对应EPS 0.74、0.82、0.91元。假设下半年完成印象旅游51%的股权收购,不考虑索道提价,预计11年净利润1.2亿元(“索道+酒店”权益利润约7500万元,印象旅游约4500万元),12、13年净利润1.35亿、1.5亿元,对应EPS 0.74、0.82、0.91元。(注:我们之前预计11-13EPS 0.79、0.89、0.98元,系忽略了收购印象旅游产生的股本摊薄,我们深表歉意)。
继续维持 “买入”评级。我们继续看好公司未来的扩张机会,维持 “买入”评级,短期可能的利好因素:三季度经营继续超预期、索道提价预期增强。考虑到索道提价是大方向,以及后续的外延式扩张机会,按11PE 35倍,给予6个月目标价26元。
[责任编辑：山晓倩]
