南钢股份：向上游资产扩张的预期打开

　　全流程经营提升钢铁业务盈利能力:2010年9月公司整体上市后,炼铁工序得以完善,实现全流程经营。同时,公司产品结构更加多样化,加入了线材、棒材、型材等品种。有利于公司扩大市场范围,分散经营风险。

　　中厚板主导,盈利跟随行业:公司目前钢材产能约700万吨,其中板材占比近50%。

　　此外计划新增4700mm板材生产线一条,产能为150万吨,2013年投产后板材产能占比将提升至60%左右。今年钢铁行业粗钢产量屡创新高,去库存化过程仍在持续,显示出较为旺盛的需求,但整体盈利情况未有明显改善。

　　已有铁矿资源不足以满足自给率目标,向上游资源扩张预期打开:整体上市后南京钢联共计持有公司84%的股份。预计2011年金安铁矿300万吨原矿采选能力基本能够完全释放,加上200万吨马来铁精粉后2013年铁矿资源自给率达到28%左右。公司另有金黄庄矿业49%股权,预计2013年投产后可实现焦煤资源自给率愈19%(图表1~2)。这些尚不足以满足公司未来2~3年内铁矿自给率达到40~50%、焦煤自给率达到三分之一以上的目标,但打开了公司向上游资源扩张的预期。

　　未计入潜在新增上游资产的情况下,当前股价基本合理,维持“推荐”评级:小幅上调公司2011、2012年EPS至0.24、0.33元,对应7月18日4.07元的收盘价,PE分别为16.9、12.3倍。当前股价仅体现了公司现有钢铁业务、铁矿石资产的价值,未计入潜在新增上游资产(图表3),维持“推荐”评级。(平安证券 吴培文)