湖北宜化：资源优势逐步体现 维持“买入”

　　公司是国内尿素行业龙头之一。随着今年新建项目的陆续投产,到2012年底,公司的尿素和PVC权益产能将分别达到280万吨和84万吨,并且资源优势将逐步体现出来。

　　公司的利润来源依旧是低成本优势。预计未来两三年内,随着公司新建项目的陆续投产,这种低成本优势还将继续得以彰显。此外,公司完成了宜化肥业和贵州宜化的股权收购,这两块业务对于今年的业绩提升值得关注。

　　从今年二季度开始,公司化肥用天然气价格预计将上涨0.09元/方左右,这一涨幅正在等待中石油最后环节的批准。预计这一价格涨幅对于成本的提升仅在60元/吨左右,远远小于市场预期。考虑到这一涨价因素后,公司的尿素完全成本也仅在1100元/吨左右,成本优势明显。

　　内蒙宜化由于工艺的不稳定,电石装置开工率不高,去年四季度和今年一季度,项目处于亏损状态。但目前随着装置大修完成重新开工,这一工艺不稳定状态正在逐渐改进。装置稳定运行后,价格成本优势依旧明显。此外,今年4月1日起,内蒙宜化的用电成本从0.42元/度下降至0.36元/度,按照装置的年耗电量20亿度计算,成本下降所带来的利润在1亿元左右。

　　我们预测公司2011-2013年每股收益为1.40、1.89和2.45元,动态市盈率分别为12.71、9.41和7.26倍。作为目前国内最大的尿素生产企业,具有资源优势的氯碱业务也在不断壮大,公司未来两年的业绩成长空间明确。目前公司的市盈率水平低于同行业平均水平,我们维持公司“买入”投资评级。