日照港：生产经营形势良好 吞吐量仍将增长

　　事项:

　　日照港 6月3日公告称,公司因筹划有关资产注入事项申请自6月7日起停牌。

　　简评:

　　预计本次收购资产主要是日照港集团的木片、粮食码头

　　公司2010年报披露,2011年公司将加强对资本市场的政策研究,创新完善资本运作方式方法,收购集

　　团公司4#、9#泊位及相关资产,加快推进港口主业整体上市步伐。

　　集团4#、9#泊位是木片和粮食码头,除此之外,日照港集团还有集装箱码头、油品化工码头、港口服务等资产,其中集装箱码头刚刚获得微利,油品码头仍然在建,我们预计不在本次收购范围之内。港口服务资产(主要是拖轮服务)经营较为成熟,具备被收购条件,很可能纳入本次收购中。

　　预计本次收购将以定增方式进行,对业绩当有增厚

　　由于公司尚未公告拟注入资产的评估价值和利润情况,本次注入对公司当期业绩的影响暂时无法测算。

　　不过,从公司过往收购历史看,集团资产评估值溢价幅度通常在10%-20%之间,收购市盈率在12倍左右(公司2009年收购西二期码头,评估增值率为17.51%,收购PE为12.3倍)。因此,本次收购对公司业绩应有增厚,具体增厚幅度视资产估值导致的增发股份数量多少而定。

　　资产注入连续剧尚未演完,重头戏仍在后头

　　公司在上市时与日照港集团签署了《避免同业竞争承诺函》,为解决同业竞争和关联交易问题,集团公司资产持续注入上市公司是大势所趋。

　　集团目前在建或处于培育过程中的资产包括日青集装箱码头、10万吨油码头、3个30万吨原油码头、液体化工码头和原油罐区,其中油品码头未来盈利前景最为可观。假设全部达产后,公司以自有资金按净资产价值收购,油码头将贡献多达3.63亿元收益(详细测算表请参照我们的4月20日深度报告《集团资产注入连续剧,长期成长性突出》),相当于2010年公司净利的85%。

　　公司10万吨油码头和第一个30万吨油码头已经投产,另外2个30万吨油码头将分别于2011年下半年油码头盈利能力将快速提高,2012年将具备收购条件。

　　2015年之前公司吞吐量仍将快速增长

　　公司腹地山东、河南、山西、陕西四省过去10年GDP复合增长率为16.9%,高于全国平均水平2个百分点。2)未来货量增长点:煤炭+矿石+钢材。其中,煤炭增量主要来自2013年底晋中南煤炭通道全线贯通,预计给日照港带来增量约5000万吨;矿石和钢材增量主要来自日照精品钢基地于2012年底建成,预计给公司带来1600万吨矿石增量和400-500万吨钢材下水量。