东北制药：VC价难涨 “谨慎推荐”评级

　　东北制药6月4日公布非公开发行预案,拟定向增发不超过1.5亿股,计划募集资金不超过24.3 亿元(含发行费用),用于VC原料药异地改造建设、磷霉素系列产品建设工程、左卡尼汀系列产品建设工程、脑复康建设工程、黄连素及中间体胡椒环建设工程和卡前列甲酯建设工程6 个项目。

　　定价基准日为公司2011 年度第一次临时股东大会决议公告日( 6 月21 日)。如果增发1.5 亿股募资24.3 亿元,则增发价应为16.2 元,而公司6 月3 日的收盘价仅为16.09 元。由于增发价为不低于定价基准日前20 个交易日的交易均价的90%,要达到16.2 元的增发价,则交易均价应在18 元以上,目前距离定价基准日还有10 个交易日,能否成功增发还存在较大的不确定性。

　　公司曾在去年3月份提出过定向增发方案,但由于VC 价格下降,股价也随之大跌,公司在今年3 月份撤销了定向增发方案。这次再次提出,主要还是为原料药生产基地整体搬迁建设暨产业升级改造而募集资金,不过募投项目由7 个减为6 个,募集资金由29.58 亿元减为24.3 亿元。

　　本次非公开发行的最大建设项目仍然是 VC 原料药异地改造建设项目,计划总投资18.15 亿元,其中募集资金17.43 亿元。建成后,VC 原料药产能仍为2.5万吨,但生产线将达到FDA/COS 标准,并有望从食品添加剂和饲料添加剂领域进入高附加值的国外医药市场。另外,VC 原料药的上游原料山梨醇的产能将新增产能3.18 万吨,达到7.68 万吨,全部用于公司自产VC 原料药。

　　本次募投项目实施后,黄连素、左卡尼汀系列、脑复康(吡拉西坦)、磷霉素系列四个原料药的产能将达到全球第一,且均达到FDA/COS 标准,从而促使公司的原料药产品向中高端全面转型。

　　投资建议: VC 价格在低位盘整已久,再次大幅下跌的可能性较小,如果工信部和国家发改委关于VC 原料药的限产政策能得到严格执行,价格有望探底回升。但VC 产能远大于需求,限产政策执行效果尚存疑问,VC 价格短期内难有大幅上涨动能,因此给予公司“谨慎推荐”评级。