16倍市盈率开启大股东资产注入窗口期

　　本报记者 李若馨

　　逾900亿资产待注入

　　4月份以来,40份有大股东参与的增发方案中,有23家上市公司为大股东及相关关联方的注入资产行为。根据中国证券报记者的不完全统计,这23家上市公司注入资产总量在900亿元以上,其中不乏整体上市。

　　例如四川路桥(600039)。停牌两个多月之后该公司发布公告称,拟增发28亿元收购路桥集团,若重组成功,路桥集团将实现资产的整体上市。根据四川路桥的增发方案,公司计划以9.11元/股增发3.07亿股,向大股东四川铁路产业投资集团,收购其曾经的母公司——四川路桥集团剥离部分资产后的100%股权,该股权预评估值为28亿元。

　　而此间手笔最大的整体上市方案则来自于上海汽车(600104)。根据重组预案,公司将向控股股东上汽集团及上海汽车工业有限公司以非公开发行的方式购买其持有的从事独立零部件业务、服务贸易业务、新能源汽车业务相关公司股权及其他资产。标的资产预估值为285.6亿元,为此,上海汽车需以16.53元/股的价格增发17.28亿股作为对价。借此,上汽集团将基本实现整体上市,除两家与房地产业务相关的公司没有注入外,上汽集团的主要经营性资产将全部进入上市公司。

　　15家“破增”公司存交易性机会

　　资产注入以及在牛市中的增发扩产,历来都是A股市场上市公司股价的强心剂。如近期饱受注入资产溢价幅度过高诟病的华阳科技(600532),在端出注入矿产资源重组方案后,连续收获7个涨停板。另外,此前两次都没有拿出令投资者满意的吸收合并方案的济南钢铁(600022)和莱钢股份(600102),也在最新的重组方案发布后连续上涨,连续上涨幅度均在95%以上。大连重工起重集团借华锐铸钢(002204)整体上市的方案公布后,华锐铸钢也连续收获6个一字涨停。

　　然而,如果在增发停牌期间正赶上A股市场的暴跌,部分上市公司资产注入方案引发的市场反响也很可能平平。第三次端出重组方案的中卫国脉(600640),股价在第三次方案出台后便一路走跌。“酒店+地产”的故事没能成功走通后,中国电信这次拿出了“商旅+酒店”的业务模式。但即便众所期待的号百商旅电子商务有限公司股权也在这次注入资产之中,但投资者们似乎没能看懂这个复合型业务未来的前景,该股股价从停牌前的14.89元/股,跌至10.86元/股,目前股价已经较其增发价14.92元/股低了27.21%。

　　实际上,排除2010年年报期间进行分红送转的不可比公司,在4月份以来发布增发方案的公司中,有中国重工(601989)、长城电脑(000066)等15家公司目前的股价均低于其当时公布的增发价格。市场人士称,考虑到刚刚抛出预案的增发行为有着较长时间的操作期,前述15家公司都存在着一定的交易性机会。

　　大股东资金认购埋注资伏笔

　　除直接注入资产外,大股东近期还积极参与上市公司的增发募资方案。近两个月来,大股东参与定向增发募资方案的上市公司共有17家,合计预计募集资金380亿元,大股东承诺出手认购额总计52.82亿元,占13.89%。

　　虽然都表示了对上市公司增发的支持,但力度却相去甚远。以5月30日刚刚发布增发方案的大橡塑(600346)为例,公司计划以9.64元/股的价格增发3000万至3100万股,募资2.89亿元至2.99亿元用于大橡塑子公司大连大橡机械制造有限公司建设项目。该项目预计总投资9.25亿元。罕见的是,控股股东大连国投集团愿意全额认购大橡塑的增发股。“大股东真金白银购买上市公司增发股并不少见,但全额认购的却不多。”有投行人士认为,这很可能意味着大橡塑的控股股东对公司未来的整体发展有新的计划,全额认购增发股只不过是提前布局,拿下足够的持股比例罢了。公开资料显示,完成增发后,大连国投集团持有大橡塑的股权比例将从此前的42.66%上升至50%。该公司股价6月1日大涨10.03%。

　　得到股东力挺的还有深圳燃气(601139),公司拟以最低10.58元/股,向包括第一、第三大股东(深圳市国资局、港华投资)在内的特定对象发行最多1.53亿股,募资15.49亿元用于西气东输二线深圳配套工程。其中,深圳市国资局承诺以现金方式认购,认购金额不超过6.1亿元,本次非公开发行后,深圳市国资局持有公司股份比例将达到51%;港华投资承诺以现金方式认购发行股票总数的26.83%,认购金额不超过4.3亿元。按照这一增发方案,两家公司实际已经包揽了深圳燃气67%的增发股,而大股东深圳市国资局的参与认购,隐现着确保深圳燃气控股权不致旁落的意图。

　　当然,并非所有大股东都能如此慷慨地出手力挺上市公司的增发。伊利股份(600887)计划以32.67元/股的发行底价,向不超过10名特定对象定向发行不超过2.18亿股,募资不超过70亿元,用于扩充公司产能。作为第一大股东,呼市投资公司仅表示有意认购部分股权,但并未明晰认购股份数额。在鲁丰股份(002379)的增发方案中,3000万股的增发计划,控股股东于荣强仅承诺以现金方式认购不低于此次非公开发行股份总数的5%。

　　市场人士分析,虽然相比直接注入资产,大股东参与认购增发股看似并不能引起市场太多的关注,但考虑到注入资产相当于稀释大股东未上市资产的权益,大股东对上市公司的股权比例越高,未来注入资产被稀释的权益其成本则越低,这也意味着这样的公司未来大股东注入资产的障碍也就越小。从这一角度来说,在增发过程中,不放任股权被稀释的大股东,在未来反而有着更大的注入资产可能。

　　国资整体上市概念蓄势

　　“实际上,今年无论从央企到地方国企,都有整体上市的任务,上海国资的整合就是最好的例子。”一位资深投行人士认为,在合理的价格点位上,拥有国企背景的上市公司在未来几年内的资产注入预期都是存在的。

　　统计数据也印证了这一判断。在40家发布增发方案的上市公司中,只有9家与各级国资没有关系,其余31家企业的实际控制人均为各级国资或央企。

　　以较为典型的上海国资整合为例。今年以来,交运股份(600676)、上海建工(600170)、隧道股份(600820)、上海汽车(600104)、华域汽车(600741)陆续停牌并发布重组方案。遥相呼应,在2011年上海国资国企工作会议上,上海市国资委主任杨国雄提出:“十二五”期间,上海国资系统90%的产业集团要实现整体上市或核心资产上市,产业集团90%以上的营业收入和利润将来自主业,净资产收益率稳定在6%以上。

　　国务院国资委方面的口径亦然。新任国务院国资委主任王勇指出,央企要继续借力境内外证券市场,通过增资扩股、收购兼并等方式,把行业内的优质资产逐步纳入上市公司,整体上市也成为国资委今年推进央企改革的重点方向之一。此后,国资委研究中心主任助理卢永真在第五届中国上市公司市值管理高峰论坛上表示,未来5年我国将迎来国有企业整体上市的一个高峰期。

　　而市场也敏锐捕捉到了这一国资整体上市思路,近期频繁传出的资产注入传闻也都是围绕国资系统的。诸如:资产注入预期明确的北方股份(600262),中航集团旗下的飞亚达A(000026)被市场预期注入上海表业25%股权,广深铁路(601333)则因外界看好铁路改革而激起了资产整合预期……

　　Wind数据显示,以最新的收盘价计算,A股上市公司目前的动态市盈率为16.4倍,央企板块的动态市盈率则为14.45倍,从这个角度来看,大股东的注资似乎已经迎来了交易环境的窗口期。