重庆百货：整合效应初步显现 业绩提升空间大

　　公司发布2011年1季报:实现营业收入79.2亿元,增长24%,归属母公司净利润为2.4亿元,增长33%;EPS为0.65元,业绩表现符合预期。

　　　评论:

　　1、收入主要源于内生式增长。公司在报告期内暂无新的百货门店开出,24%的收入增速主要来源于内生式增长。从时间点来判断,由于2010年的重百和新世纪(002280)仍然保持了各自经营的状况,我们认为2011年1季度较高的收入增速是整合后的协同效应的初步体现,伴随公司对重庆市场的控制力逐步加强,未来收入增速或将提升。2、毛利率微降,期间费用下降明显。公司综合毛利率为12.7%,同比下滑0.1个百分点,我们认为这可能与公司1季度的促销活动有关。期间费用率方面,销售费用率同比下降0.14相百分点,管理费用率下降0.23相百分点,我们认为协同效应带来的最明显变化就是期间费用率的逐步下降。3、净利润率水平提升值得期待。

　　从公司的净利润率来看,2011年1季度达到3.1%,同比提升0.23个百分点,环比提升0.6个百分点。我们认为,重百与其他区域龙头公司4%左右的净利润率水平相比,仍有较大的提升空间,未来业绩增长来源于两个方面:一方面是伴随协同效应的发挥,公司具备更强的议价能力和市场控制力,毛利率将持续提升;另一方面,公司的期间费用也有较大的下调空间。从长期来看,公司的净利润率水平达到或超过行业平均水平是大概率事件。4、未来渠道下沉将成为新的战略方向。根据经营计划,百货方面,2011年将新开李家沱商场,并对丰都商场进行扩容;2012年新开秀山商场和大足商场。从开店区域来看,采取重庆市区和重庆所辖县市齐头并进扩张的方式。

　　超市方面,将新开彭水店、怀仁店和香港路店,进一步完善超市在重庆市区的覆盖。新世纪2012年将有一家商场和2家购物中心开出,在区域上目前重百的扩张区域形成互补。我们认为,重庆地区良好的社会消费环境将为公司成长提供广阔空间。5、盈利预测与评级。总体测算,我们预计2011-2012年的EPS分别为1.91元和2.46元,对应PE在23倍和18倍,上调公司至“短期强烈推荐,长期A”的评级。(国都证券 赵宪栋)