博瑞传播：新媒体业务布局将继续

　　净利润同比增长2.7%,低于预期。公司一季度实现收入2.97亿元,同比增长16.2%,净利润7243万元,同比增长2.5%,增速低于预期。

　　发行投递人力成本提升,带来利润增长低于预期。一季度公司广告收入同比增长27%,网游业务同比增长8%(去年同期为高点);毛利率为50.3%,较四季度的45.2%环比有所提升,毛利较高的新网络游戏、户外广告收入占比提升是主要原因;但由于发行投递业务的人力成本提升,公司传统业务的利润受到较大影响,毛利率同比下滑了4.76个百分点,带来利润增速远低于收入增速。后期计划成立电子商务物流配送公司,来提高发行投递团队的效率,从而提升整体盈利能力。

　　一季度为全年低点,二季度晨炎、创意成都将开始贡献利润。晨炎将于今年二季度开始并表,创意成都目前已经初步建成,二季度也将开始贡献部分利润;预计一季度为全年低点,后续业绩增速随着新的增长点不断涌现而逐步提升。

　　新媒体业务布局将继续。公司10年底通过收购上海晨炎,参股北京锐易通,形成了覆盖网络游戏、手机游戏和社交游戏领域的战略布局。虽然2010年,传统网游行业出现了盘整,公司也放缓了网游新品的推出节奏;但以手机游戏和社交游戏为主的轻型化游戏出现了跨越式高增长。我们认为2011年,公司将继续外延式扩张的新媒体发展战略,公司新媒体的利润占比有望继续提升。

　　投资建议:维持11年-13年的每股收益分别为0.70元、0.82元和0.95,复合增速23%,当前股价对应的2011年的PE为24倍。2011年游戏对净利润的利润贡献有望达到27%,后续将继续外延并购提升新媒体利润所占比例,估值为传媒板块洼地,维持“买入-A”评级。

　　风险提示:网游收入增长低于预期;外延并购进展低于预期