冀东水泥：产能助推业绩 “强烈推荐”

　　产能增长助业绩大增。公司2010年实现营业收入110.6亿元、归属上市公司股东的净利润14.0亿元，同比分别增长58.3%、40.9%，每股收益为1.15元，拟不进行利润分配。公司全年共生产水泥4,578万吨，同比增长54%；生产熟料4,097万吨，同比增长49%；销售水泥及水泥熟料5,681万吨（统计口径），同比增长49%。

　　吨成本、平均吨价格微降，吨毛利持平。按我们测算的数据，公司2010年综合吨成本120元/吨、综合均价177元/吨、吨毛利57元/吨，同比分别下降6%、下降5%、上涨1%。吨成本微降的原因是用电成本下降，公司目前余热发电项目总装机容量220.9MW，全年共利用余热发电12.66亿度，同比增长了约60%。均价微降的原因是2010年公司主要经营区域之一的陕西地区的水泥价格受区域产能集中投放的影响，同比出现20～40元/吨的下跌。

　　一季度亏损无需过虑。公司同时公告一季度将出现900～1350万元的亏损。我们认为，一季度本属北方施工淡季，销量较少，出现亏损属正常现象。从过往报表看，2005年至2010年6年间有4年的一季度出现亏损，另外两年也仅仅微弱盈利。

　　我们对公司2011年、2012年EPS此前预测为1.88元、2.35元，根据对公司最新产能投产情况和对华北地区水泥价格涨幅的假设，上调对公司的盈利预测，预计2011年至2013年的EPS分别为2.31元、3.28元和4.02元，对应当前27.72元股价的动态PE分别为12倍、9倍和7倍。给予公司2011年动态PE为15倍的估值，目标价35元，维持“强烈推荐”的投资评级。（平安证券）