振华重工：业绩谷底 转型起点

　　多因素导致公司10年预亏。1、公司港机业务订单急剧下降。公司产品生产周期多在8-14个月之间,10年生产的多为09年订单。受金融危机冲击影响滞后的原因,公司09年新增订单为17亿美元左右,远低于07.08年50亿美元的水平。订单的大幅下降直接导致了公司销售收入的锐减。2、在全球经济比较低迷的09年,公司新接订单的价格也较以往大幅下降,价格平均大致下降了15%左右。价格的大幅下滑,也直接影响了公司的盈利情况。3、公司在08年前后购进了大量钢材备用,后期钢价回落,给公司去年带来了极大的成本压力。目前这批钢材有望于11年消耗完毕。同时近期钢材价格的上涨,为公司减轻了部分计提损失的压力。

　　传统港机业务有望逐步复苏。10年底,公司在手订单30.46亿美元,较上年提升50%左右。金融危机最悲观时期的低谷业绩体现在10年,11年公司业绩有望逐步回升。公司计划11年全年营业收入达到200亿元的盈亏平衡点,实现保本微利,12年实现小幅增长。

　　业务转型初见成效。公司是全球最大的港口机械制造商,06年港机业务占公司收入比重达91%,经过近几年的业务调整转型,10年中期时港机业务收入占比已下降到49%,海上重型装备、散货机件和钢结构两块收入占比分别上升到25%。公司凭借优良的生产设备和雄厚的研发实力,很快在海上重型装备和钢结构领域取得一定成绩,未来有望成为公司新的增长点。

　　加速发展海工产品。公司未来将重点发展浮吊、铺管船和海上钻井平台项目。10年公司向三星重工成功交付了8000吨浮吊产品,完工交付铺管船3艘。目前凭借大股东收购的F&G公司领先的设计技术,公司采取了“先建后销”的策略,11年将开工建造一座300英尺自身式钻井平台。目前与F&G的合作主要是通过项目分包的方式进行,未来将组成联合竞标体参与海工平台项目的建设。大股东旗下其他公司与F&G基本没有业务联系,未来将F&G并入公司是大概率事件,只是时间问题。

　　给予“中性”评级。

　　公司业绩受金融危机滞后影响较大,10年大幅亏损,11年有望触底回升。行业新增需求短期内将逐步复苏;港口机械大多是上世纪90年代采购的,产品生命周期一般在20年以上,大面积的更新需求未到。公司海工产品处于起步阶段,后续业绩释放值得长期关注。经初步测算公司10-12年的EPS分别为-0.17元,0.07元,0.26元,首次给予公司中性评级。

　　风险提示:

　　行业订单持续低迷;海工、钢结构进展缓慢。