天舟文化：未来仍有望较快增长

　　2011年1月18日，天舟文化发布业绩预增公告：预计2010年营业收入约19728-21700万元，同比增长50-65%，实现归属于母公司净利润约3034-3338万元，同比增长50%- 65%，折合每股收益约0.4-0.45元。

　　点评：公司此次公告2010年EPS约0.4-0.45元基本符合我们之前的预期(我们预计公司2010年EPS为0.42元).

　　业绩增长的主要原因是2010年公司积极开拓省外市场和少儿图书市场，省外业务及少儿图书市场增长幅度较大，同时，公司2010年中标的政府采购项目比2009年有较大幅度增长(根据公司招股说明书披露，2010年H1公司通过政府采购实现销售收入为4380万元).

　　预计公司未来仍然能保持快速增长

　　已经上市的国有文化出版类上市公司，2008年平均增速为15%，2009年平均增速为13%，高增长之于行业似乎是一件“奢侈”的事情。但我们认为，作为第一家上市的民营图书公司，未来凭借体制优势，有能力迅速扩张。未来增长主要动力来自：

　　(1)少儿图书系列化、品牌化运作，持续热卖快速成长；

　　(2)英语类改版后依赖高质量抢占更多市场份额；

　　(3)教辅配套人教社版本后向省外的扩张，以及教辅市场日渐规范给有品牌，有基础的教辅产品带来的机遇；

　　(4)政府招标前景广阔，农家书屋2010年上半年已中标4380万元；

　　(5)教材采购招标如放开，民营图书公司有望迎来跨越式发展。

　　投资建议：

　　我们预测公司2010~2012年的EPS为0.42元、0.61元和0.84元。经营上，公司教辅省内省外市场开拓、少儿类图书、英语学习图书市占率都提有望升，农家书屋等政府采购需求旺盛；政策上，作为国内民营图书首家上市公司，中宣部、新闻出版总署、湖南省政府等都会充分支持；管理上，管理团队优秀，上市后资金充裕，外延扩张顺理成章，预计未来3年复合增长50%以上。作为一家掌握上游内容、有自身完善渠道、又有望高速成长的民营图书公司，理应享受一定的估值溢价，首次给予“买入”评级，目标价27.5元，对应2011年动态估值为45倍。

　　主要风险：

　　新媒体对传统媒体的冲击；政府招标竞标情况。