松芝股份：首次给予“增持”评级

　　作为专业自有品牌汽车空调制造商,公司逐渐形成了以大中客空调为支柱业务,不断拓展乘用车、轨交、冷藏车空调业务,形成了“以旧养新、梯次发展”的良性格局。

　　公司上半年大中客空调收入4.05 亿元,同比增长76%,毛利提升明显,达到44.52%。在大中客空调行业的龙头地位以及可能优于行业的持续发展都将是公司目前股价最大的支撑:随着二三四线城市终端客户的开发,以及在国家大力发展新能源客车、新型公共交通体系的背景下,公司利用技术、产品储备,将拓展更大的市场,有望实现5 年复合10%以上的增速。

　　公司作为乘用车空调领域的新进入者成长迅速:上半年乘用车空调收入2.13 亿元,同比增长175%,毛利进一步提升至19.48%。尽管目前公司在该领域不具有明显技术优势,但宽阔的市场空间、行业显著的成长性以及竞争对手参差不齐的技术水平为公司未来发展提供了良好的竞技平台。短期内公司将利用多种营销模式拓展客户,产品主要集中在低端市场;而长期来看,公司将通过自主研发和对外部相关技术的吸收不断实现产品的技术升级、提高客户采购集成度和自身的利润率水平,同时通过产品竞争力的提升继续提高配套市场广度和深度,其产品将扩展到中低端市场竞争,个别优秀产品拓展到合资品牌配套市场。

　　公司有望在轨交和冷藏车空调业务领域成功复制“终端”模式,依靠持续成长的终端市场容量和充分的产品、产能储备,通过两年的市场开拓,进入业绩加速爆发期。

　　投资建议:公司以“终端销售”模式为主,多路径拓展标配市场的战略已经表现出成功的迹象,我们认为公司在市场空间、客户资源、技术水平等方面拥有较大优势,具有成功潜质;作为多元化初期的企业,依据公司目前的营销规模,单一维度的成功就将使公司发生较大的变化、具有很大的弹性。随着市场进一步认识公司的成长属性和多元化发展模式,就目前的估值水平,公司股价仍将有进一步上涨空间,因此我们给予积极的投资评价,预计10、11 年EPS 分别为1.11 元、1.43 元,首次给予“增持”评级。