新华财经北京4月29日电 平安基金ETF指数投资部总监成钧29日做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，详解指数基金投资之道。
嘉宾简介：成钧，上海交通大学博士，南京大学和上海证券交易所博士后，10年证券从业经验；曾任职于上海证券交易所基金部、国泰基金、嘉实基金产品部和指数投资部、平安人寿投管中心；2017年2月加入平安基金，现任ETF指数投资部投资总监。曾参与开发中国首批跨市场ETF、债券ETF和跨境ETF等创新产品。
问：受疫情影响，美股和原油期货价格剧烈波动，有观点说是ETF对市场助涨杀跌。如何看待这种观点?
成钧：ETF的种类有很多，有股票ETF、商品期货ETF和债券ETF等。不同类别的ETF具有不同的风险。比如提到的原油期货ETF就是风险比较高的产品。因为它的底层资产是期货产品。在期货合约遭遇流动性风险，比如交割日逼仓时，就容易发生风险。
而如果是实物申赎的股票ETF和债券ETF，因为底层资产是股票和债券，流动性相对较好。
比如，在这次美股四次熔断大跌、以及A股春节后开市的大幅调整中，我们观察到ETF起到了稳定剂而不是助涨杀跌的作用。
问：2020年4月20日，纽约商品交易所5月交货的轻质原油期货价格崩盘，收报-37.63美元/桶，原油ETF发生了什么?
成钧：在今年1月底，USO原油期货ETF的资产规模还仅为20亿美元。但截至4月17日(周五)，USO的资产规模已经膨胀至43亿美元。特别是4月17日这周，USO资金流入高达16亿美元，是2006年成立以来单周最高纪录。4月20日原油期货崩盘后，4月21日，由于单位净值暴跌25%，该基金规模骤降至29亿美元。但从份额来看，4月21日还出现了净流入。
问：什么样的投资者在抄底原油ETF?
成钧：有很多都是对市场不熟悉的普通散户。很多投资者只是一厢情愿的认为原油不会永远在低点，但却不了解原油ETF投资的是原油期货，期货有到期结算和移仓。因为未能充分理解产品特性，抄底原油ETF而导致大额亏损。
问：原油期货价格为负数了，原油ETF价格会不会发生负数?
成钧：比较幸运，这次USO原油ETF没有。
USO原油ETF投资的是WTI轻质原油期货。基金经理在5月交割日前一周，将仓位全部转移到6月合约。尽管5月合约在4月20日收报-37.63美元/桶，6月合约价格在正常范围内。如果6月合约重演5月合约的悲剧，那么很有可能发生净值崩溃的风险了。我们看到USO做了很多自救工作，提前换仓到远月合约。此外，他们报告中说，为进一步防范风险，还会考虑投资其他类型的能源衍生品。在美国证监会(SEC)引导下，他们启动了暂停申购的方式控制底层期货流动性不足的风险。
问：ETF投资采用的是被动投资，会不会发生在调仓日，被人逼仓的风险?
成钧：如果底层投资的是流动性不佳的商品期货，确实有可能发生逼空。就比如这次原油期货崩溃事件。原油ETF方是多头，如果有大空头方知道原油ETF必须在某天移仓换月，在原油期货市场流动性不好的情况下，确实有可能发生逼仓。
对于股票ETF，尽管指数本身会在成分股定期调整日一刀切完成换仓调整，但国内绝大部分ETF基金经理会在指数调整日的前后几天甚至几周开始调整。由于股票流动性比商品期货好很多，因此股票ETF被逼仓的可能性很小。
问：美国电影《大空头》原型Michael Burry去年曾经提出ETF是下一个要泡沫，并引起国内多家媒体转载，如何评价他的观点?
成钧：Burry提出的主要理由是ETF缺乏价格发现能力，存在流动性不佳的股票。但这只是他的猜测。在实际中，我们看到，这次美股大跌，Burry预言的ETF助涨杀跌情况并没有发生。
问：在近期美股大跌过程中，ETF有没有扮演杀跌的角色，有没有发生“踩踏式”赎回?
成钧：没有。在最近的四次美股大跌熔断中，ETF净申购了三次，净赎回了一次。比如在3月9日标普500指数下跌7.6%时，前三大标普500ETF净申购7.87亿美元；3月12日，标普500指数下跌9.51%，净申购18.68亿美元，3月16日，标普500下跌11.98%，净申购33.67亿美元。3月18日，标普500下跌-5.18%，净赎回16.32亿美元。
所以说，在这轮美股下跌过程中，ETF不仅没有起到加速器作用，反而起到了稳定器。
问：上证指数在2月4日曾经探底到2685点，ETF发生“踩踏式”赎回了吗?
成钧：没有。比如，在春节假期后的第一周，A股波动最剧烈时，最大的五只宽基ETF均为净申购，合计净申购38亿元。反映出在下跌过程中，投资者实际上是使用ETF作为逢低买入的工具，积极申购买入，而不是赎回卖出。
问：国内ETF的运作机制和美国相比有什么优势?
成钧：从国内A股ETF的申赎运作机制看，国内ETF更加公平和透明。ETF有两种交易方式，一种是交易，一种是申赎。
在A股市场，个人也可以申赎ETF，但在美国市场上只有PD券商才可以。
此外，国内的ETF每天都会在自己网站和沪深交易所披露申赎清单。但美国ETF只会向做市商和特定对象公开申赎清单。
问：今年国内ETF有什么新的特点和趋势?
成钧：国内股票ETF从原来的宽基ETF为主，到现在行业主题成为热点。特别是在今年科技、新能车、医药和消费行情带动下，许多行业主题ETF的成交金额已经超过了传统的宽基ETF，排在所有股票成交金额排行榜的前列。
在投资行业主题ETF，由于波动性可能会比普通宽基ETF更大，普通投资者更要避免一味的追涨杀跌，尽量多的了解所投资的这些行业主题的产业发展情况。ETF的持仓、行情在许多行情软件或者基金公司主页、官方公众号上都能查到。此外，许多公司会在自己的官方公众号、头条号上更新相关产品所涉及的行业动态和影响。
基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条和新华财经观点。
编辑：刘玉龙
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