事件
起步股份发布可转债发行公告，规模5.2亿元，T日为4月10日(周五)。
关键申购信息:
1、发行规模5.2亿元，设股东配售及网上申购，T日定在4月10日(周五)；2、原股东按照每股1.096元的额度配售转债，代码753557，起步配债；3、网上申购无定金，上限100万元，代码754557，起步发债。
正股基本面方面:公司主营童鞋、童装和童装配饰的生产销售，拥有品牌ABC Kid。公司早年从事鞋服代工，2003年成为ABC Kid的代工厂，并于2008年反向收购该品牌，2016年至2018 年ABC KIDS在童鞋市场的市占率为4.0%、3.8%和3.6%，分别位居我国童鞋市场第一位、第一位和第二位，最近三年受到安踏、361°、NIKE 和ADIDAS等在我国童鞋领域的快速扩张影响，ABC KIDS的市场占有率略有下降。公司产品主要定位于中端市场，面向3-13岁儿童，产品涵盖各类童鞋及童装，产品更新速度快，平均每季度推出200-300款，大部分商品采取外协生产模式(OEM 及委托加工)，具体来看，童装和童装配饰全部采用外协生产，童鞋仍有部分自产，OEM模式比例逐步提升，2019年上半年占到全部童鞋产量的76.7%，自产仅占23.3%。销售模式上，公司以经销为主，产品直接销售给经销商，不用协助经销商处理滞销库存，直销方面，公司拥有线上旗舰店和线下直营店，目前全国仅21家线下直营店，19家分布在浙江省内，另外两家分别位于上海和福建。公司比较重视电商渠道，除了国内电商外，公司通过持股公司深圳泽汇进行跨境电商出口，通过速卖通、Wish、Shopee、亚马逊、eBay 等第三方跨境电商平台，将商品直接销售给境外终端消费者。总体来看直销和电商仍处在发展初期，经销仍然是主流模式。财务数据方面，公司2019 年业绩快报显示其全年营收15 亿元，同比增长7.4%，归母净利润1.47亿元，同比下降18.8%，结合三季报数据，公司2019年四季度在营收增长的前提下净利润出现亏损，此外公司应收账款周转率下降明显，现金流状况有所恶化。关于疫情的影响层面，因为公司通常提前半年组织每个季度的经销商订货会，并按照经销商订货意向投入生产，今年一季度的产品已经入库，线下销售萎缩将增大其库存压力，同时如果有线下经销商破产，则也会影响今后的销售。
正股市值小，弹性弱，估值高位回落，价格尚未看到有效支撑，8月有首发股解禁，第二大股东近期转让了部分股份。正股总市值42.7亿元，流通盘19.7亿元，180日年化波动率37%，规模小但弹性不高；当前P/E(TTM) 29.1x，P/B(TTM) 2.54x，估值已经从3月底的高点回落，目前处于过去一年的60%分位水平，极端估值的压力有所缓解，股价下跌的动能也明显减弱，不过换手率尚维持高位，且尚没有看到实质的支撑位置。正股8 月份将迎来首发股解禁，规模相当于当前流通盘的1.14倍。此外，公司第二大股东近期通过协议转让了部分股份，占其所持股份的36%。
条款方面，转债规模小，评级AA-，债底保护一般。本期转债发行规模5.2亿元，规模较小，初始转股价受制于20日均价，定在10.95元，最新平价为82.3元。转债评级AA-，票面利率为0.5%、0.8%、1.2%、1.8%、2.5%、3%，到期赎回价115元，面值对应的收益率3.42%，债底85.4 元，保护性一般。下修、赎回和回售条款则保持主流设置。
正股基本面资质偏弱，只专注童鞋童装，领域相对单一，品牌知名度有限，国内外知名品牌的加入增大了竞争压力，2018年开始有增收不增利的现象，同时现金流压力显现。正股弹性弱，估值和价位的安全垫尚不明显，即便短期有所表现，也不建议过多关注。转债规模小，初始平价低于债底，条款保护性一般，我们预计其按目前状态上市的定位可能在104-106元，破面风险不大，但申购安全垫已经显著低于同期其他品种，申购必要性不高，建议上市后关注。中签率方面，我们预计股东配售比例40%，网上申购4.2万亿元，中签率大约在0.007%。
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