1. 投资建议
预计横河转债上市首日定价区间为102~104元。按照2018年7月24日收盘价计算，横河转债对应平价为100.76元。同等平价附近且主体评级均为A+的泰晶转债转股溢价为6.49%。考虑到横河模具市值偏小，本次转债发行规模仅高于目前的再升转债，流动性略显不足。公司18年上半年业绩出现较大下滑，我们预计横河转债上市首日的转股溢价率区间为【1%，3%】，当前价格对应相对估值为102~104元。绝对估值下，理论价格为102~104元。综合考虑，我们预计横河转债上市首日的定价区间为102~104元。
谨慎申购，二级市场谨慎配置。公司主要从事精密模具、精密塑料零部件的生产和销售，具体来看包括精密塑料模具的设计和制造，以及注塑成型及部件组装业务。公司产品主要应用于家用电器、汽车零部件、LED灯具、卫生洁具、电子消费品等下游行业。2017年，公司注塑产品收入占比90%左右，出口业务占比超60%，受人民币汇率影响较大。目前公司产能已到瓶颈，但产品单价有所提升，下游多为国际巨头公司，有一定客户资源优势。从行业来看，市场集中度偏低，竞争较为激烈。考虑到正股市值偏小，公司的成长性一般，尽管当前平价高于面值，但正股上涨动力不足，建议谨慎参与一级市场申购，二级市场谨慎配置。
2. 发行信息及条款分析
发行信息:本次转债发行规模为1.40亿元，网上申购及原股东配售日为2018年7月26日，网上申购代码为“370539”，缴款日为7月30日。公司原有股东按每股配售0.67元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“380539”，控股股东承诺将参与配售，并承诺认购金额不低于3000万元。网上发行申购上限为100万元，主承销商平安证券最大包销比例为30%，最大包销额为0.42亿元。
基本条款:本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.50%、第二年为0.80%、第三年为1.20%、第四年为1.80%、第五年为2.20%、第六年为2.50%。转股价为9.26元/股，转股期限为2019年2月1日至2024年7月26日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值110%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金主要用于投向新建年产500万件汽车功能件、汽车照明、汽车高端内饰件、汽车高端外饰件项目。
3. 正股基本面分析
公司简介:
小市值注塑模具制造商。公司主要从事精密模具、精密塑料零部件的生产和销售，具体来看包括精密塑料模具的设计和制造，以及注塑成型及部件组装业务。公司产品主要应用于家用电器、汽车零部件、LED灯具、卫生洁具、电子消费品等下游行业。2018年一季度，公司实现营业收入1.10亿元，同比增长10.56%，实现归母净利润343万元，同比下降65.87%，毛利率为22.74%。近期，公司发布2018年半年度业绩预告，预计归母净利润为710万~1000万元，同比下降37.43%~55.57%。
公司经营分析:
注塑产品为主，出口占比60%。从公司细分产品种类来看，2015~2017年注塑产品收入占比分别为92.90%、92.76%、87.25%，是公司第一大产品种类。从区域来看，公司产品主要面向出口。2015~2017年外销收入占比分别为62.66%、65.50%、60.70%。因此人民币对美元的汇率波动对公司业绩影响较大，18年上半年受此影响毛利率有所下滑。
产能已到瓶颈，产品单价有所提升。公司目前模具生产的产能为450套，注塑产品产能为7000万，2017年产能利用率均在95%以上。本次发行可转债扩建汽车相关业务产能有利于缓解产能瓶颈，释放新的利润空间。从产品销售单价来看，2017年模具销售均价有所提升，达到8.28万元/套，注塑产品销售均价基本保持平稳，为6.29万元/套。
下游客户多为国际巨头。2017年公司前五大客户分别为松下、SEB、西禄、东芝、科勒，合计收入占比达到80.33%。其中松下占比最高，单个占比超过1/3。虽然公司前五大客户收入占比较高，但由于长期以来保持了较为紧密的合作关系，形成了较强的客户资源壁垒。
行业竞争格局分析:
塑料零件行业:市场集中度低，竞争较为激烈。我国塑料加工业是典型的劳动密集型传统制造业，在国际上处于产业链中低端，竞争优势主要体现在廉价劳动力上。行业格局分化，高端市场主要被国内外大企业所占据，成本优势明显，中低端市场则主要是国内中小企业的相互争抢之地，这部分企业设计能力较低，竞争激烈。根据塑料加工工业协会专家委员会统计，我国塑料零部件行业前十强企业的市场份额只占整个行业的5%，产业集中度相对较低。主要竞争对手包括昌红科技、顺威股份、上海亚虹等。
本次募集资金运用:
公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过8.40亿元，将主要用于投向新建年产500万件汽车功能件、汽车照明、汽车高端内饰件、汽车高端外饰件项目。
