湖广转债主要条款及评价
债底83.85元，面值对应YTM 2.19%:湖广转债发行期限6年，票面利率每年分别为0.50%、0.80%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一期利息)。按照中债2018年6月25日6年期AA+企业债估值5.31%计算的纯债价值为83.85元，面值对应的YTM为2.19%。若上市价格超过113.6元，对应负的到期收益率水平。
初始平价84.45元:湖北广电2018年6月25日收盘价为8.58元，初始转股价格为10.16元，对应初始转股价值84.45元，初始溢价率为20%。其发行公告前20交易日及前1交易日均价较高值为10.16元，贴底价发行。
A股股本摊薄幅度26.82%:发行规模17.33592亿元，假定以10.16元的初始转股价全部转股，对公司A股总股本的摊薄幅度约26.82%。
湖广转债上市初期价格分析:预计上市价格在[91，95]区间
湖广转债初始平价84.45元，正股估值不贵。基本面上，湖北广电是湖北省有线电视网络运营商龙头，近年来受到三网融合政策及新媒体快速崛起的影响，有线电视业务压力增加。为应对行业景气下行，公司由传统广电向智慧广电转型，通过新业务开拓及资本投资为业绩注入新增长点。2017年公司实现营业收入26.12亿元，同比增长5.23%，实现归母净利润3.35亿元，同比增长10.56%。参考目前存量券中同行业标的吉视转债及平价85元附近的估值中枢，结合基本面和发行规模，我们预计湖广转债上市转股溢价率在8%-12%，中枢10%，上市初期价格在91-95元区间。
申购价值分析:预计中签率0.1065%，打新吸引力不强
原股东配售方面，前十大股东合计持股65.79%，其中控股股东湖北省楚天数字电视有限公司(持股比例12.34%)及其一致行动人湖北省楚天视讯网络有限公司(持股比例11.24%)将参与本次可转债优先配售，具体优配金额“视发行时市场情况而定”。考虑到为防止国有资产流失，预计大股东配售意愿较强。假设大股东及其一致行动人满额配售、其他前十大股东50%参与配售，则剩余可供申购规模约9.6亿元。网下发行和网上发行预设的发行数量比例为5:5，按照网上发行中签率和网下配售比例趋于一致的原则确定最终的网上和网下发行数量。
申购资金量方面，对于网下环节，考虑到湖广转债上市后有一定的破发风险，预计网下机构投资者申购意愿不强。参考长证转债的申购情况(申购户数2577户，申购资金量11600亿)，假设此次申购户数2000户，每户中性3亿申购(上限5亿，下限5000万)，则申购资金量约6000亿元。而对于网上环节，参考近期发行的再升、华通申购情况，预计约3000亿元申购资金，则总申购资金9000亿元，对应中签率0.1065%。
我们在此前已提示，随着市场扩容，同时正股行情分化，初始平价较低的新券或将越来越多。从湖广转债条款设置来看，高初始转股价受到近期正股大幅下跌的影响，公司选择在此时点发行体现其迫切的融资需求与不迫切的促转股意愿，考虑到湖广转债上市价格大概率在面值下方，提示投资者谨慎申购。
正股分析
湖北广电网络运营商龙头，转型期业绩有所起色。湖北广电是湖北省有线电视网络运营商龙头企业，数字电视市场份额位列全省第一。近年来受到三网融合政策及新媒体快速崛起的影响，有线电视业务压力增加。公司2016年营业收入增速大幅回落，净利润负增长。为应对行业景气下行，公司由传统广电向智慧广电转型，通过新业务开拓及资本投资为业绩注入新增长点。2017年公司实现营业收入26.12亿元，同比增长5.23%，实现归母净利润3.35亿元，同比增长10.56%。2018年一季度实现营业收入6.3亿元，同比增长16.5%，但由于人工成本计提及拓展集客业务增加成本支出、同时银行贷款利息费用提升，一季度归母净利润0.93亿元，同比增长1.48%。
三网融合政策下，传统有线电视业务进入下滑轨道。公司主要收入来源包括电视收视业务、有线电视工程、宽带、节目传输、机顶盒、信息化应用等。其中有线电视收视业务占比最大，2016年占营收比重约66.7%，2017年占比降至57.18%。占比下降同时收入出现下滑，2017年公司有线电视收视业务收入同比下降9.8%，主要原因有:(1)随着“三网融合”政策加快推进，有线广播电视传输行业的业务模式发生较大转变，广电运营商与符合条件的电信运营商在视频领域展开直接竞争，导致用户流失；(2)IPTV、OTT等有线电视替代产品发展迅速，对有线电视业务用户存在一定程度的分流。
双向网改优化，DVB+OTT全业务整转升级。宽带互联网日益普及，带动流媒体时代到来，流媒体双向互动的市场需求推进了电视终端的智能化，同时也要求传统有线数字电视网络和服务向双向互动发展。截止2017年底，公司全网光纤覆盖用户数超过300万户，FTTH光纤覆盖率34%，网络双向化率73%，在全国网络公司中排在前列。
在网改优化支撑下，公司通过DVB+OTT全业务模式推进终端机顶盒二次整转升级。全年累计发放DVB+OTT智能终端76.8万台，其中59.6万户是由过去的单向用户升级，14.4万户是新装用户。累计新发展宽带用户66.84万户，在册宽带终端突破160万，宽带业务渗透率提升至26.78%。公司通过平台网络优化和终端升级，有效减缓了电视用户流失，带动高清互动业务、个人宽带等新业务的增长。
本次公开发行17.34亿元可转债募集资金将用于“下一代广电网双向宽带化改造项目”及“电视互联网云平台建设项目”，提升硬件条件支撑互动业务的向下拓展。
集客业务发展提速，新增业绩增长点。公司集客业务形态不断丰富，集客业务是指面向政企等集团客户和商业客户提供专网服务、行业信息化应用建设服务，公司在拓展数据专线、电子政务的同时，还打造智慧党建、智慧交通、电信普遍服务等品牌。2017年全年集客确认收入1.46亿元(不含酒店、集团专线)，同比增长76.18%，转型的不断推进带来新增业绩。
积极开展资本运作，多元发展格局稳固。公司发挥上市平台优势，设立星燎圆通和高投投资基金两大平台，并将“资本运作”作为公司一大重要战略。2015年设立全资子公司星燎投资，2016年设立星燎财富、威睿科技、玖云大数据、云广互联。目前星燎投资发起成立基金2支，资金规模3.5亿元，在管投后企业8家。太子湖文创园一期工程竣工，其余专业公司大唐广电、玖云大数据、三峡云、广电金融、威睿科技等均实现稳健经营。
估值情况:纵向来看，湖北广电最新PE和PB分别为16.3和0.93，股价破净，估值处于历史低位。横向来看，公司估值位于同行业可比上市公司较低水平，低于申万一级传媒行业平均PE33.97。
