□招商证券 宗乐 顾正阳
5月23日至27日期间，A股市场表现平淡，呈窄幅震荡态势，各主要市场指数大多出现小幅下跌，仅创业板指上涨。其间上证综合指数、沪深300指数、深圳成分指数、中小板指和创业板指的涨跌幅分别为-0.2%、-0.5%、-0.0%、-0.2%和0.2%。与此同时，债券市场也保持平稳，其间中债总财富指数微幅波动，全周上涨0.1%。
大类资产配置建议
5月前三周的中微观数据显示，本月国内经济状况大致与4月类似。粗钢产量小幅攀升至近期新高，电厂耗煤量与上月同期基本持平，水泥价格继续回升，但涨幅有所收窄。商品房成交面积方面，在二线城市的带动下，整体成交面积止跌回稳。权威人士虽然打消了市场此前对经济和政策过于乐观的预期，但一季度刺激政策的效应在大量新开工的支撑下也不会戛然而止。预计5月工业增加值实际同比增长6.2%，固定资产投资累计同比增长10.8%，消费名义同比增长10.3%。
预计CPI同比增速为2.1%，PPI同比增速为-3.6%。我们预计食品的环比增速为-2.2%，非食品环比为0.1%，CPI环比为-0.4%。货币政策更偏中性，消费需求改善有限，通胀此前连续3个月持平，上行动能较弱。再考虑到基数的原因，2015年低点在5月份，此后逐步走高至8月份，因此2016年6月至8月CPI会逐步回落。除原油价格继续上涨之外，大部分工业品螺纹钢、铜铝等有色金属价格出现回落，预计PPI环比为-0.3%，结束4个月连续收窄的趋势。
预计信贷投放约5000亿元，M2增速为12.6%。4月地方政府债发行的规模为1.06万亿元，其中不低于三分之一的比例用于地方债务置换。5月地方政府债发行的规模约为5100亿元，按上月的比例计算5月该规模约为1700亿元。由于信用风险上升，债券发行受到影响，5月企业债券融资不增反而净减少约600亿元。不过，税收进度对M2的影响减弱，因此预计M2会较上月小幅回落。
预计出口同比增速为-3.6%，进口同比增速为-5.8%，贸易差额为580亿美元。外需方面，美国经济较上月略有改善，日本、欧元区制造业PMI都有所下滑，且处于一年来的低位，5月出口可能受到美国的带动，但发达国家对我国出口的拉动整体有限。进口方面，5月CRB指数显示大宗商品价格略有下滑，国内经济持平、政策边际变化，内需没有更强劲的增长动力。
经济数据方面乏善可陈，近三周市场均呈现缩量窄幅震荡。资金撤离股市的迹象较为明显。新基金发行又陷入冰点。对宏观经济的担忧压制了股市的表现，在当前状况下难以形成趋势性机会。我们建议基金投资者保持足够的资金流动性，控制权益类资产的配置比例，更多的追求本金安全。
本期建议，对于风险偏好较高的投资者来说，偏股型基金、债券型基金、货币市场基金和QDII基金的资金分配可以依照3∶1∶5∶1的比例中枢进行配置；对于风险偏好较低的投资者来说，则可按照2∶1∶6∶1的比例为中枢进行配置，并根据个人偏好做适当调整。
偏股型基金
在当前的市场环境中，机构投资者大多持审慎乐观的态度，在基金产品的管理风格上，也更多地采取防守的态势。在标的的选择上，投资者可选取那些组合仓位适中，风险控制能力出色的基金，有望在接下来的市场中，获取一定的相对收益。
债券型基金
监管层面的政策方向已经初步透露了金融控杠杆的方向，“八条底线”控制结构化分级资管产品杠杆，基金子公司面临净资本的补充压力，政策层面透露出来的金融去杠杆意图愈发明显。
MLF和公开市场操作的资金投放量比较有限，货币操作仍然稳健。通胀预期和房地产价格等因素限制货币政策操作空间，而伴随着美联储6月份加息预期再度升温，货币政策空间受限更进一层，央行流动性的释放也将承压。货币政策仍受价格等因素限制，影响市场谨慎情绪的因素在增加，叠加经济走势仍然难言调头，未来债券市场继续建议维持谨慎。
货币市场基金
货币市场基金方面，由于流动性宽松的局面仍将在未来一段时间内维持，短期资金成本难以回升，货币基金的平均收益仍将维持低位。投资者依然可以将货币市场基金作为现金管理工具，在股市和债市没有太好配置机会之时，配置货币基金保持资金的安全和维持较高流动性，以备在其它市场出现机会时实现方便快捷地转换。在选择货币基金时，对交易时效要求较高的投资者可以选择在场内买卖货币ETF产品，也可以选择那些申赎便捷、市场占有率较高的货币基金。
QDII基金
在人民币持续贬值的背景下，投资者对海外配置的需求也日益增长，QDII基金外汇额度告急，多只QDII基金限制申购，目前已经投资QDII基金的投资者可继续持有。在具体选择QDII基金时，投资者可以关注那些以美元计价的贵金属基金和高票息债券基金。
