□大摩华鑫基金公司
债券市场涨幅扩大，利率债收益率再创新低。一方面受央行于公开市场呵护资金面的影响，上周央行通过公开市场净回笼700亿元，周五MLF投放1000亿元以对冲资金波动。另一方面受一级市场供给大幅缩量的影响，上周利率债发行仅652亿元，环比下降1157亿元。山西地方债招标下限发行，10Y发行3%创历史新低。而10Y国债和国开债收益率分别下行3bp、4bp至2.94%和3.31%。
明年一季度的经济数据可能仍不太乐观。尽管刚刚发布的11月的经济数据出现全面超预期反弹，但我们倾向认为11月的数据只是短期反弹，未来出现下滑的几率仍较大。明年一季度大部分经济数据的翘尾效应确实会对经济数据产生向下拉动的效应，除非环比上涨因素显著高于去年，否则翘尾因素较差的经济数据大概率会出现下滑，因而强化了市场对于经济的悲观预期。
货币政策放松大势所趋，价格调控权重上升。在经济内生动力不强、投资回报率降低之时，要防止经济惯性下跌，需要通过加杠杆的方式进行对冲，中央政府将成为加杠杆的主体，债务率上涨不可避免。为降低金融风险，需要低利率的环境配合。降低社会融资成本是主旋律。预计明年仍会有若干次“降准降息”政策出台。
目前债券涨幅过快主要是受“资产荒”的影响，从基本面来看，疲弱的经济给予债市支撑，但未必具备达到2009年收益率低点的条件。美联储加息也对中国利率形成一定压力，因此，明年整体来看，债市收益率继续大幅下行的动力有限。
