研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：张宇、曾知、涂力磊
投资要点：
化妆品有效需求仍未饱和，人均渗透增强是未来核心增长动力。我国化妆品起步较晚，受益于改革开放供给迅速增加。伴随人均收入水平提升和城镇化推进，需求呈现爆发增长，14年我国化妆品销售额达2000多亿元，仅次于美国。人口红利逐渐丧失背景下化妆品消费持续增长，证明有效需求仍未饱和。我国人均化妆品消费额仅为欧美等发达国家的一半，人均消费深挖提供行业强势发展动力。同时，二胎政策全面放开助力化妆品产业未来发展。
品牌，营销和推广是化妆品集团成功三要素，其中渠道为王。丰富产品线和差异性产品定位是化妆品集团成功基础。市场竞争激烈，集团间产品区分度不高，渠道是成功关键。同时，有效推广也是化妆品成功必不可少要素。
外延并购获取一流线上和线下渠道资源，打造优质O2O平台。公司投资杭州悠可和上海月沣，前者为30多个国际一二线品牌授权网上代理运营商，通过天猫，京东，聚美优品进行销售。后者与屈臣氏和万宁等专营店合作。专营店目标客户清晰且特性突出，客户保有度高。屈臣氏作为最大专营店渠道，目前在全国有二千多家门店，远超竞争对手。
投资广州栋方并计划收购广州韩亚，树立自有品牌。消费者偏好改变，经销商渠道支持，关税和运费节约等因素将推动本土化妆品市场持续向好。广州栋方代工生产的阿芙精油和植萃集，深耕细分领域，特色突出。广州韩亚已形成自有品牌“蓝秀”和“LC”，获得良好市场口碑。此外，广州韩亚拥有专卖店，网店和电视购物等多种渠道，整体发展体系成熟。
渠道和产品完美对接，打造化妆品生态闭环。杭州悠可和上海月沣形成的O2O渠道与以产品为主的广州栋方和广州韩亚客户群体重合度高，都是定位于中等及中等偏上收入水平，对新事物尝试意愿较强的年轻人。渠道和产品高度契合，能够充分发挥协同作用，助力公司在行业卡位战中脱颖而出。
欧盟反倾销税取消和消费结构转型推动蜡烛业务平稳增长。15年8月，欧盟撤销反倾销措施，蜡烛出口迎发展契机。同时，跟据国外经验，伴随消费水平提升，高端工艺蜡烛需求提振，未来蜡烛将稳定增长。
给予“买入”评级：公司15、16、17年预测EPS分别为0.33元，0.38元和0.44元。可比上市公司16年平均预测PE为36倍。考虑到公司并购成功预期和产业链布局逐渐完善，给予公司16年52倍预测PE，目标价19.76元，“买入”评级。
风险提示：提请投资者注意贸易政策变动风险，竞争风险，研发风险
