北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--11月19日晚间，央行公告称，将于11月20日下调分支行常备借贷便利（SLF）利率，对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的SLF利率分别调整为2.75%、3.25%。分析人士普遍认为，对地方法人金融机构下调SLF利率，有利于稳定市场对资金面的预期，避免资金利率出现大幅波动。
事件
央行决定于2015年11月20日下调分支行常备借贷便利利率，对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天SLF利率分别降至2.75%、3.25%。
基本结论
其一，时点意义——降低未来利率波动。央行此刻宣告利率走廊上限，消除了未来一段时间内的不确定因素，例如IPO、美联储升息、年末资金关口，起到了降低市场波动的作用。2.75、3.25的利率上限，较当前的市场利率大约高出95bp左右，而10-14年，12月最后10个交易日的R007与11-12月前期平均相比高出160bp。
其二，幅度意义——调降幅度大于其他政策利率。与2015年3月的SLF相比，本次隔夜与7天下调了175/225bp；显性的看，与同期货币市场隔夜、7天利率下降水平相当；但另一方面，彼时至今，央行公开市场7天逆回购利率下调150bp，贷款基准利率下调100bp。假设利率走廊从中枢向上的宽度为100bp的话，调降的幅度具有信息含量。
其三，政策意义——必须有效辐射。央行明确表示，探索利率走廊上限的作用，同时“结合当前流动性形势和货币政策调控需要”。前期常务会会议关于利率市场的5点要求、央行的货币政策执行报告、以及近期央行研究局的论文，均指向货币政策有效性；央行的市场化政策利率改革的同时，增强对社会利率的辐射，是未来一段时间的主旋律。
其四，额外的政策空间探讨。狭义的看：截止目前，11月的价格与增长继续坠落，目前中国核心通胀连续3月下行（已低于美国），宽松内生是必然要求。尽管美联储政策与中美利差条件在时点与空间上约束中国，但需要看到：一是近期随着央行干预与引导有效，汇率可能已经进入了“区间市场化”的新时期；二是过去利率市场化改革的弹性向上，未来“辐射空间”依然很大。
而广义看，本轮金融改革是盘很大的棋局，将带来国际、国内、货币政策、金融市场等多个方面的天翻地覆变化。
11月19日下午5点，央行通过其官方微博宣布：于2015年11月20日下调分支行“常备借贷便利（SLF）”利率。对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%。
对于央行此举的含义，很多人都搞不明白。由于未来SLF将发挥越来越重要的作用，所以有必要专文介绍一下。
在中国利率市场化改革之前，央行公布的存贷款利率，就是官方最重要的利率，也被银行等金融机构普遍遵照执行。但随着利率市场化不断推进，并在近期基本完成，央行虽然仍然公布基准利率，但银行只是在参照执行。这样，一个问题就产生了：哪个利率才是最重要的基准利率，以后所谓的“央行降息”，指的具体是哪个利率？
换句话说，一个空前简单的问题，将变得越来越复杂。按照11月5日总理的最新说法，未来的利率调控将是这样的：
要继续发挥存贷款基准利率的参考和指引作用，用好短期回购利率、再贷款、中期借贷便利等工具，理顺政策利率向债券、信贷等市场利率传导渠道，形成市场收益率曲线。
很显然，存贷款利率将变得没有以前那么重要，短期回购利率、再贷款、中期借贷便利的利率，将发挥越来越重要作用。但这里没有提到SLF，也就是今天央行降息的这个利率。
SLF是西方国家常用的货币工具，中国央行是在2014年1月开始引进的，它的主要作用是，给货币市场利率限定一个上限。具体做法是：一旦辖内法人机构在全国银行间同业拆借中心的拆借和债券回购成交利率达到或突破官方公布的SLF利率水平，即启动SLF操作。届时，商业银行等，可以用合格抵押品（包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等），从央行获得一定利率水平的资金。
也就是说，如果你从市场上拿不到便宜的钱，央行可以给你。所以，资金的价格就被平抑了！
刚刚设立SLF的时候，央行公布隔夜、7天、14天三种利率水平，到了今年3月4日，取消了14天品种。3月4日那次调整中，隔夜利率从5%降低到4%，今天降低到了2.75%；7天SLF利率是从7%下调到5.5%，今天再次下调到了3.25%。也就是说，最近一年多来，SLF利率下降的力度非常大。这对于引导市场利率走低，将发挥一定的作用。
对于此次SLF的降息，央行自己的解释是：为加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制，探索常备借贷便利利率发挥利率走廊上限的作用，结合当前流动性形势和货币政策调控需要。
不管怎么说，这是一次降息行动，对降低企业融资成本有正面作用。而且有这个利率上限在，年底流动性就更有保障。这对于股市、楼市构成利好。
海通证券宏观分析师姜超认为，央行此次下调SLF利率，意味着利率走廊雏形初现。
招商银行同业金融部分析师刘东亮称，此前SLF利率较高，此次调整是随行就市的体现，也有引导市场利率下行的意图。此次特别针对地方法人金融机构，对中小银行的扶助之意明显。
申万宏源分析师李慧勇认为，可能会对年末资金面造成较大扰动的因素是季节性因素、IPO和美联储加息等。虽然10月金融机构和央行口径外汇占款均增加，短期内减轻了基础货币投放压力，但长期看，外汇占款下降的压力仍存。
评论总结：央行先发论文再降SLF利率，这应该说是我国进一步加快建设市场利率化的结果，同时再降SLF利率也表明了目前市场流动性是比较充裕的，这为维持A股的牛市格局奠定了基础，而让地方分支机构直接对地方金融机构SLF，有助于解决流动性分布不均衡的问题。总的SLF的调整，是我国加快建设利率市场化，以及符合市场调控机制的重要信号。
（以上内容综合中国证券网）
