朱虹：投资需抓住长期的趋势性变化
本报记者 徐文擎
人物简介
朱虹，建信基金固定收益投资部副总经理，经济学硕士；2006年加入长城人寿保险股份有限公司，任债券投资助理；2009年4月加入天弘基金管理有限公司，任基金经理、固定收益投资总监助理；2012年1月，加入万家基金管理有限公司，任基金经理、固定收益总监。朱虹于2014年8月加入建信基金管理公司投资管理部，任部门副总监。
在A股市场持续震荡之下，资金避险需求明显增强。建信基金于9月23日-10月30日期间推出的建信安心保本二号混合基金，为旗下安心系列保本基金再添新军。该基金的基金经理朱虹表示，目前中国宏观经济步入拐点，随着宏观经济数据的持续走弱，对债市基本面构成强有力的支撑，建信安心保本二号混合基金成立于债市慢牛格局之中，有望在债市获取较高收益并积累足够丰富的安全垫，待A股市场回暖之时，及时放大股票仓位以赚取超额收益。她同时强调，无论对于债市还是股市，都需要抓住长期的趋势性变化，而非短期波动，在对资产有清晰定价后长期持有以获得复利。
宏观环境正发生显著变化
作为银行系基金公司，固定收益型产品一直是建信基金的发展重点，而其中的建信安心保本混合基金因为长期名列行业前茅的业绩成为重中之重。受惠于前任产品的明星效应，建信安心保本二号混合基金在发行之初便受到市场的广泛关注和热捧。
朱虹表示，针对建信安心保本二号混合基金的发行时点，包括宏观环境、货币政策和市场目前的形势及发展趋势，将采取相应的操作策略。同时，由于该基金的保本周期为两年，所以朱虹更看重的是长期变化趋势，而非短期波动。
她提到，从宏观环境来看，固定资产已经走过大的投资周期。从1997年开始，亚洲金融危机后，很多生产需求转移到中国，带动制造业的投资，从而拉动就业和整个房地产市场的大发展，这个链条非常清晰。但在目前的时点上，固定资产投资的朱格拉周期也基本结束，在A股市场也有所反应。建信安心保本二号混合基金发行时市场利率处于十年来次低的位置，股票市场处于估值比较混乱的时期，宏观经济也面临比较大的不确定性。
“债券高票息收益的时期已经过去。例如七天回购利率过去五年的平均水平位于3%-4%左右，而今年下降到2.5%，是2009年以来的次低位置，已经走到资金的深水区。”而随着票息收入持续走低，波段操作获取资本利得将是未来债券投资的主要收益来源。建信安心保本二号混合基金建仓初期，投资组合将以利率债和中高等级信用债为主，逐步建立安全垫，待后续A股市场企稳、信心恢复后，将适度参与股票投资。IPO放开后，建信安心保本二号混合基金也会积极参与新股申购，力争超额收益。
其次，从央行的货币政策取向看，过去15年来长期投资的资金都纷纷流入中国，在这个周期，央行一直谨慎收紧银根以防信用无节制扩张。而随着今年9月人民币首次走出升值区间变成贬值，并且面临资金流出的国内环境，央行货币政策的节奏和取向将与过去有所差别。不仅需要与国际上其它央行进行博弈，同时要兼顾系统内各方的利益最大化，而不是一味地放水印钞票。“所以，我们要去观察这两个方面的不同和整个市场的节奏，注意阶段性的变化，这些都是波动的来源。”朱虹提到。
市场格局在逐步改变，在全社会的投融资结构中，体外循环的特征愈发明显。“从未来取向来看，商业银行还会不断做大自己的资管业务，未来商业银行的投行化过程会深刻影响全社会的投融资结构，每一次商业银行体系的变革都会引发券商、基金等机构产品线变革。朱虹说，未来资产的风险收益比将会越来越合理。债券、信托、非标资产等广义固收产品的定价体系都会发生改变，而权益类市场的层次、定价标准都会更丰富和完善，市场对风险收益会有重新的划分。“建信安心保本二号混合基金的保本期正好处在这些变化的环境里，面对的条件和风险更加复杂，所以我更关注的是长期因素的变化，而非短期的变动，例如从债券的策略来看，重点不是去抢一个波段，而是看重结构的超额收益。”她说。
资料显示，朱虹拥有近10年固定收益投资管理经验，由其管理的债券基金业绩均位居同类可比基金业绩前1/10。此外，建信基金整体固定收益投资团队也将为建信安心保本二号混合基金的投资运作保驾护航。作为首家蝉联“金牛债券投资基金公司”奖的银行系基金公司，建信基金旗下固定收益类基金业绩持续领先于市场同类产品。海通证券金融产品研究中心数据显示，截至2015年9月30日，建信基金旗下固收类基金净值增长率高达14.17%，大幅超越行业均值6.43%；最近3年净值增长率更是夺下62.62%的佳绩，大幅领于行业32.42%的均值。
转型期需抓住新机会
尽管外部环境正发生着过去不曾经历的变化，但朱虹坚定地认为，转型期间仍然会有很多新机会涌现出来。“我是一个很喜欢新鲜事物的人，现阶段无论是债券市场还是股票市场，一定会有新的品种和投资趋势走出来，而一旦这些趋势被纳入到可投资的范围，也能获得可观的收益。”她称。
正如上述所言，宏观环境的变化、货币政策的变化和投融资结构的变化，也一定会衍生出其他领域的变化。“例如从行业来看，识别难度显然要比上一个周期更大。上一个周期下的高成长性公司是经济总量上涨带来的。但新的热点不会聚焦在原有的一直处在高投入的行业，而是以前未被挖掘过的行业、有增长点的行业，不是所有的大盘股都是价值股，价值股将在未来那些有实在需求的公司里产生。当然，不是所有的传统行业都走不出好的企业，只是这些行业里大多数原来的成长股变成了周期股，企业成长性对收益的贡献就必须从其他地方去获得。”朱虹分析称。
她以新能源汽车举例，在北京、上海等城市，新能源汽车牌照不限购，可获得性较强，另外还有国家政策支持，足以支撑一个产业的发展。在她看来，未来股票投资主要在两个方向：一是政府投资的溢出性，一是原有传统行业升级而产生的一些配套的子行业和新方向。“例如金融是很传统的行业，但传统金融升级会产生细分子行业，会诞生成长性的公司。”她还提到，现在中国新生代企业的成长性依赖路径很强，有可学习参考的成长曲线，这也提供了一定的确定性。朱虹特别强调，对于股票标的的选择，应当具备前瞻性和长期投资的眼光，尤其是公募基金这类机构，做短线操作并不是其固有的优势。“按照目前金融工程的发展阶段，在频繁的选择上，人是跑不赢计算机的，所以人的优势一定在于前瞻性和长期性。”
目前A股去杠杆的进程已经走过大半，市场风险也得到一定程度的释放，朱虹认为，原本对市场产生负面影响的因素减弱了，但A股的风险还未释放完毕，后面要形成新的市场秩序，还需要关注一些新的情况。比如存量资金的稳定性是否足够，是否有增量资金进场，以及市场是否出现稳定、持续、有逻辑的若干投资热点。在目前时间点上，朱虹对市场的运行并不悲观，但也不会盲目乐观。她表示，在震荡市中，建信安心保本二号混合基金将采用国际通行的投资组合保险策略———恒定比例组合保险策略(CPPI)，将基金资产中的安全底线部分投资于固定收益类资产，以获取稳健收益实现基金保本；随着基金份额净值的逐步提升，将基金资产超过安全底线的部分资产放大一定倍数投资于权益类资产，在锁定投资风险的基础上，追求基金资产的超额收益 。
机构分工协作将成为趋势
对于未来资产管理行业的发展，朱虹认为机构之间的分工协作将是一个必然的趋势。
“商业银行已经走到必须变革的阶段。从长远来看，银行不再仅仅是一个储蓄类的机构，还会承担一部分资本运营或价值发现的功能，取向是投行化。从表象上看，就是银行理财必然会保持在一定的规模增速上。在这种趋势下，商业银行理财客户将是基金公司很重要的客户之一，基金协助商业银行做一些资产配置和资产池，最大程度地发挥自身的优势，而银行最大程度地发挥客户发现和维护的优势。”朱虹分析称。她还认为，基金公司将会更多服务于机构客户，“我们掌握资产定价，他们掌握客户，两者结合起来，资产管理行业的各个环节就更加专业化。”她说。
对于目前市场上热议的资产配置荒，朱虹认为并不是缺乏资产，而是缺乏符合投资人要求的、风险特征清晰的资产。“过去商业银行喜欢的资产类型是收益高、有政府隐性担保、可以服务现有的贷款客户，但现在这类资产越来越少。一方面是实体经济的扩张速度变缓了，内生需求也跟着变缓了，资产的投资回报率自然跟着逐渐下降；另一方面是监管更趋严格，8号文对于体外信贷扩张有一定的限制。所有的定价、模型都是建立在稳定的外部风险评估上，之所以出现资产配置荒，是资产包的外部信用支撑出现了问题。如果要走出这个资产配置荒，必须要有非常清晰的监管思路和游戏规则，才能产生清晰的信用风险定价，并且要按照严格的信用认定和风险穿透来实现。投资者对大周期变化下的风险迁徙需要有明确的认知，即需要清楚什么样的风险会从哪里来，带来什么样的波动，从而产生相应的风险和收益。”朱虹表示。
