□本报记者 黄莹颖
宏观经济逐步企稳
中国证券报：结合目前国内外经济形势，对经济有哪些判断?
陈赟：近期由于实行新的汇率形成机制，导致人民币大幅贬值；美国加息预期则是持续压制国际资本市场的因素。从上半年中国经济数据来看，形势不容乐观。最新公布的经济指标显示，实现全年经济增速目标压力较大，下半年中国经济将以“稳增长”为主要方向，在这方面或出台更多刺激政策以确保全年增长目标。在投资方面会继续以重大项目投资为主，按照“一带一路”战略实现产能输出；并在高端装备、工业4.0等方向上积极拓展。出口方面，人民币贬值有利于缓解出口型企业压力，稳定目前出口和外贸的增速，并通过跨境电子商务和自贸区等开拓新增长点。消费则将以提高人均收入和降低税赋等手段保持内需稳中有升。货币政策将继续在稳健的基础上采取灵活的量化措施以保持流动性适度宽松。总体来看，我们对完成全年经济增长目标持乐观态度。
李云峰：经济下行压力仍然存在，但逐步趋稳。5月以来，投资和消费出现好转，二季度房地产市场回暖，拉动投资上升；出口虽有波动，但总体降幅收窄。
经济结构不断优化。新业态、新商业模式不断涌现，传统的第一产业、第二产业不断更新换代，互联网+、智能制造等正在改造过去的经济结构，推陈出新，新经济增长点不断涌现。
中国证券报：本周央行“双降”对宏观经济有哪些影响?对A股会有哪些作用?
李云峰：宏观经济存下行压力，降准降息在预料之中，但是降幅超预期。短期来讲，“双降”对宏观经济影响有限，无论是针对进一步降低社会融资成本，还是降低无风险利率。长期来看，“双降”营造的宽松货币环境会慢慢传输至实体经济当中，起到一定的提振作用。
“双降”力度超预期。短期来看，有助于修复投资者的悲观情绪，扭转市场颓势，促使市场止跌企稳，形成短期底部。但是站在当前时点，市场情绪仍比较低迷，风险偏好降低，短期反弹的空间有限。
陈赟：货币贬值对风险资产是利好还是利空的核心在于利率而不是汇率。如果贬值导致利率上行，那么风险资产价格必将严重受挫，所以在人民币大幅贬值之后央行继续引导市场无风险利率下行，同时释放流动性也是为了应对货币贬值所带来的资本外流压力，有利于市场风险偏好的提升，稳定风险资产的定价。对于A股而言，“双降”作为货币政策并非直接针对市场，但短期内释放利好将提振市场信心。长期来看，主要取决于利率是否继续保持低位或进一步降低的预期，降息可以减轻高负债企业的成本压力，对于周期性行业，例如建筑、电力等行业具有一定刺激作用，而降准则利于金融行业，例如保险、银行股的估值修复。
金融股凸显价值
中国证券报：有观点指出，目前A股已由去杠杆转变为去泡沫，如何看这一观点?A股泡沫主要存在于哪类标的?
李云峰：从目前市场表现来看，确实从被动去杠杆转为主动去泡沫。本周前半周，市场再度下跌，在证金减少干预的背景下，投资者忧虑情绪加重，优质蓝筹股率先止跌企稳，而估值偏高的中小创板块则被投资者恐慌性抛售，原因是在市场整体风险偏好下降的情况下，很多中小创的估值偏高，不被市场认可。
陈赟：经历上一轮去杠杆的下跌之后，目前市场上的杠杆水平已经明显降低，场外配资基本清理完毕，而场内融资盘也大幅降低，去杠杆行动取得显著成效，远期风险敞口基本封闭，进一步降杠杆已无必要。由于此前涨幅较大，而实体经济未见起色，上市公司业绩整体表现低于预期，使A股具备一定的风险溢价水平。但整体来看，目前A股的估值已经处于合理区域，15倍市盈率应得到市场认可，即便说较高风险溢价也只集中在部分次新股以及被疯狂炒作的以TMT和互联网+为代表的部分创业板品种上，未来或仍有结构性调整的动能。整体来看，由于金融股低估值，将封杀股指去泡沫空间。
中国证券报：未来数月对A股有哪些判断?
李云峰：长期来看，在经济基本面没有发生大的变化情况下，随着无风险利率不断下降，股市相对收益率有较大优势，仍会受资金青睐，支撑股价不断上涨。但利率下行是一个缓慢的过程，短期而言，市场恐慌情绪弥漫，A股难有大行情出现。
陈赟：经过连续大幅下跌之后，A股市场系统性风险基本释放完毕，连续重挫后产生的寻底情绪将使市场趋于理性，但悲观预期形成后迅速扭转尚有难度。在宏观和外围经济基本面亮点不多的情况下，存在政策红利释放预期的标的可能成为资金逐利对象。在流动性困境缓解、市场杠杆率降低和泡沫基本挤出的环境下，市场将展开寻底和筑底的过程，并等待新的催化剂和逻辑的形成。在技术走势上走V型的可能性不大，如果政策红利释放超过预期，可能会出现震荡上行的走势，但若没有改观则可能形成L型走势。改革因素是市场预期较强的明确主题；此外，大跌之后市场风格或向防御型投资品种转换。
中国证券报：投资者如何控制仓位?哪些品种存在机会?
李云峰：建议“非交易型”投资者以修整为主，在控制仓位基础上，等待市场自然企稳。目前的操作思路仍是偏防守，重点关注短期超跌的优质个股，估值便宜、有业绩安全边际的白马股。
陈赟：我们的仓位目前在60%左右，随着市场大幅下挫，风险也在逐渐释放，恐慌之余应认清非理性恐慌过后存在大量股价纠错的投资机会。一些成长性确定的二线蓝筹以及优秀创业板个股在股价普遍打四折之后具备较高的投资价值，长线投资者在左侧布局这些品种，往往会有意想不到的投资收益。
