政策组合拳显效 改革热点表现可期
本报记者 李超
政策组合拳的成效已经逐步显现。一方面，成交量有所放大，企稳预期逐渐明朗；另一方面，股市的价值发现功能在逐步恢复，具有良好投资预期的板块和个股相继走出新行情。分析人士认为，“国家队”救市取得主导权，A股政策底正在夯实，市场底逐渐清晰，投资者信心有望得到恢复。2015年下半年A股走势向好，流动性宽松格局料延续，军工、国企改革等板块表现值得期待。
组合拳成效逐步显现
在市场企稳预期逐渐明朗之际，多位业内人士对救市效果和未来市场发展趋势均作出乐观评价。在交易量逐渐恢复的情况下，A股正迎来发展机遇，市场后续行情值得期待。
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受中国证券报记者采访时表示，自7月9日上证综指探底3373点后，大盘持续反弹至最高4184点，12个交易日累计反弹达811点，绝大多数个股涨幅超过50%，还有不少个股涨幅达到了100%。随后，上证综指反复振荡调整，剔除银行股之后的A股平均市盈率基本稳定在40倍至50倍之间，这是救市成功、市场企稳的重要标志，“可以断定救市达到了预期目的”。
兴业证券分析人士认为，目前，A股市场正面临“空头失去做空筹码”的时间窗口：“'国家队’近一个月来在相对低位承接数以万计的筹码，而全部A股的自由流通市值也不过19万亿。真正的空头已抛弃筹码并受到约束，没有了做空力量，其反而成为潜在的多头，其他资金大多是'滑头’。随着后续政策的确定性和反弹的持续会改善预期。”
民生证券分析人士认为，A股政策底正在夯实，市场底逐渐清晰。一方面，市场的自发式去杠杆基本结束。两融余额从股灾开始持续下滑，到8月3日已降至1.3万亿以下的5个月以来新低，8月4日重回1.3万亿上方。目前的融资余额处于今年3月初的水平，对应的成本点位在3300点附近，从时间上看3月份也是上半年牛市的起点。因此，融资盘上3300点之后的套牢盘压力已经大大减小。另一方面，场外杠杆的“收编”工作也值得期待。中证协发布的《场外证券业务备案管理办法》将于9月正式实施，场外证券资产融资业务被明确纳入监管备案范围，后续评估认证申请的审批将成为场外配资转入场内的一道关口，也便于结合市场资金情况适度控制其速度和规模。
安徽华安新兴证券投资咨询有限责任公司总经理袁立表示，经过政策救市、流动性注入和泡沫清除，市场信心有望不断恢复。一方面，货币环境的整体宽松将利于市场中长期继续向好；另一方面，多层次资本市场作为社会融资的重要路径，将对国企改革、经济结构转型升级、万众创新提供强有力的资金支撑。未来改革红利将进一步释放，分享改革红利仍是推动市场继续走牛的重要基础。
股指修复难一蹴而就
分析人士对市场修复的整体前景看好。在资金杠杆风险得到化解的前提下，市场功能修复的基础已经成型，恢复交易功能和定价功能成为参与者关心的焦点。此外，再融资功能的恢复预期也有所增强。
袁立认为，市场仍然需要经历一个自我修复过程，进入震荡整理的调整期后，随着杠杆资金逐步挤出，两大利好将会显现：一是多数个股回归合理估值区间，市场整体投资价值增强，从而吸引新的中长期投资者进入市场；二是调整对投资者进行了风险警示教育，有助于市场各类参与主体、管理部门等进一步强化对非法配资等一系列不正常现象的风险认识和监管，防止类似情况在未来市场发展过程中再次重演。
分析人士认为，短期依然要关注投资的时间窗口问题。假设资金供需格局不发生大的变动，反弹的时间窗口相对较短，市场尚不具备在短期内趋势性突破的条件。在维持市场稳定的基调下，9月中旬的美联储议息会议是市场预期的大概率加息窗口，全球风险偏好转变对于A股市场可能产生一定的溢出效应。因此，9月份以后的市场情绪具有较高的不确定性，市场的稳定性仍待观察。
在反弹高度和成交量上，市场的修复依然面临一定压力。民生证券认为，市场参与者默认4500点心理顶部，市场短期在反弹高度上有所约束。一方面，稳增长对于资金的需求在增加，在高收益资产稀缺的市场中，一些专项基金参与的高质量PPP项目可能会吸引大量民间资本进入；另一方面，“猪周期”挤压了降息空间，松紧适度的货币政策基调在操作上可能从价少、从量多。作为判断市场反弹高度和持续性的关键观测指标之一的成交量并未显著恢复，一旦成交量回升，市场再次向上的概率将大大提高。
董登新对中国证券报记者表示，应尽快回归市场化改革进程，按照年初安排时间表，加速推进IPO注册制改革。“这次股灾的根本原因仍是A股制度缺陷，即所谓的'政策市’。只有全面推行IPO注册制，才能还原市场属性，重建投资者风险意识，打破并改变'疯牛’格局。”
董登新认为，在市场低迷的情况下，择机开启“无涨跌幅限制”的T+0制度，既可以活跃市场人气，还可以为融资融券提供对冲与平滑的工具，这也是实行IPO注册制所需要的市场环境。“在IPO注册制下，券商作为IPO保荐人及承销商，其地位作用将十分重要，但责任也会更加重大。因此，券商必须转变传统IPO保荐模式，适应IPO市场化新环境要求。”
震荡市暗藏投资机会
经历了前期的暴涨暴跌后，市场普遍期待理性行情和“健康牛”。董登新表示，2015年下半年的A股行情，极有可能会介于3500点至4500点之间反复震荡，这符合IPO注册制改革对“市场稳定”环境的需要。
太平洋证券认为，短期的扰动不改大势，在A股市场的活跃性被点燃之后，下半年市场风格有望由前期急升过渡为震荡缓慢抬升，流动性充裕是市场走势的重要推手，宽松格局有望在年内延续。“预计今年下半年央行有望继续保持宽松的货币环境，进一步提升对于短端利率的掌控力度，为股市提供充裕的流动性支持。”
银河证券首席策略师孙建波表示，资本市场的抗风险能力正在增强。在市场向“慢牛”切换过程中，波动和震荡是必然的，各种利好释放通常需要一定过程。在货币政策保持中性偏松的大背景下，市场整体资金面充裕的状况并未发生实质性改变。利率市场化改革将导致中长期无风险利率向下的趋势长期延续。随着混合所有制改革不断激活企业活力，经济社会转型升级带来新产业的发展机会，调整为理性投资者带来了投资优秀标的的机遇。
兴业证券认为，目前A股市场正迎来“财政加力、货币未紧”的时间窗口。未来数周是财政政策和货币政策的蜜月期。一方面，积极的财政政策继续推进，万亿规模的重点项目陆续启动，这将提升相关细分行业的短期景气度以及投资者的风险偏好；另一方面，短期流动性环境宽松，在新一轮财政扩张初期，对于配套资金的需求相对有限，尚不会对于股市流动性形成“挤出效应”。
分析人士表示，在A股仍将持续震荡的预期下，投资机会将逐步浮现。短期基本面和政策面存在确定性的新能源汽车产业链、白酒、餐饮旅游、航空等板块，以及军工、国企改革等领域的市场主体值得关注。
