□中国银河证券 林娜
本轮债券牛市可以追溯到2014年二季度，根本原因是国内经济下滑推动货币政策放松。上一轮债券牛市发生在2008年9月，根本原因是美国次贷危机爆发迫使全球央行竞相放松货币。比较这两次债券牛市来看，本轮债券牛市基础更为稳固，更具持续性。
本轮货币政策宽松是因国内经济增长持续放缓，而2008年的宽松货币政策出台导火索是美国次贷危机爆发，国际主要央行纷纷降息。可见，两次国内宽松政策出台的背景并不完全相同。2008年年中人民银行首次降息之前，市场几无降息的预期，并且当时CPI较高，首次降息比较突然，债券利率由此出现大幅度甚至是非理性的下降。本轮降息完全缘于国内经济下行，降息之前市场预期充分，债券利率下行比较平缓。
正是由于在宽松货币政策初期，债券利率下行的方式不一样，导致了后宽松政策时代债券市场行情的迥然不同。2008年下半年债券利率下行是一蹴而就的，下行过快过猛，于是导致了在2009年第二、三季度、2010年下半年和2011年上半年债券利率的报复性反弹。本轮债券利率的下行则是边调整边下行，也就是说，本轮债券利率下行更为谨慎，每一次下行之后，都会有很小幅度的上调。这种走势不至于在利率下行过程中积累过多的风险，所以后市利率出现报复性反弹上行的可能性更小。
近期在股市资金回流的情况下，债券收益率尤其是基础债券收益率下行仍比较温和，并时常伴随着震荡整理。因此，无论从基本面分析，还是从利率走势的技术分析来看，本轮债券牛市稳健，筑底牢固，债市行情逆转为之尚早。在经济下行、宽松政策发力、股市资金回流的这些利好依旧存在的情况下，继续看好8月债券市场行情，债券利率有望进一步下行。
