□晓旦
5月经济数据有一些好消息，虽然数据显示实体经济仍然疲软，但是工业增长却出现止跌苗头，工业增加值5月同比增长6.1%，高于4月的5.9%；消费方面也有所表现，5月社会零售增长保持平稳，同比上升10.1%，高于4月的10.0%。比对5月PMI数据分析，制造业PMI轻微上升，服务业PMI维持在扩张水平，这预示着经济在调整中，结构改造已经开始，以零售、旅游为主的终端消费需求强劲，对稳定经济增长有着重要作用，成为经济增长的主要推力。同时，制造业已模糊出现见底征兆。
尽管经济数据透出一些看好的征兆，整体而言，5月实体经济数据没有出现明显改善，1-5月，固定资产投资显著放缓，同比仅增长11.4%，低于1-4月的12%。房地产投资仅增长5.1%，低于4月的6%。投资，这个中国经济曾经的主要推动力，日益显得力不从心。
5月进出口数据也不尽如人意。虽然5月出口降幅较4月略有收窄，以美元计价，出口同比下降2.5%；但是进口却令人惊愕地下跌，以美元计价，进口同比下降17.6%。进出口双降的态势延续。4月以来，国际原油价格出现明显反弹，但国内的进口并没有明显改善，反而大幅下降，显示内需疲弱的格局没有根本改变。
反映经济冷热程度的综合指标CPI在5月持续低迷，5月CPI环比下降0.2%，同比上涨1.2%，低于4月的1.5%，已经远远低于政府“3%左右”的目标，为今年1月以来的最低水平。生产者价格指数PPI连续9个月放缓，5月同比下跌4.6%，连续第5个月跌幅超过4%。5月PPI环比下降0.1%，虽然环比降幅有所收窄，但仍然处在下降过程中，PPI下降趋势似乎短期不会终止。总体看来，产能过剩和需求不足仍然压制着物价增速，通货紧缩的威胁犹存。
过去的一个交易周，虽然数据表明中国经济疲软，但是这些数据在股市上并未能引起大波动。对于经济数据的负面影响，股市已经习惯用“投资继续走低，宽松政策仍需加码”的思路给予化解。但是，宽松政策加码的预期已经难以再给股市上升以巨大的推动力，所以过去一周是近来波动幅度最小的一个时段，莫非这就是人们期待的慢牛格局。
不过，我们也注意到，股市走到现在，股票指数虽然仍保持着强劲的势头，但是个股风险却在显著增加，中国中车的上市就是个很好的例子。这样的大盘股，在一日之内波动幅度达20%，出现显著下跌，这在前一段股市普遍上涨时期是罕见的，也说明繁荣之下掩盖着风险，这是投资者应该警惕的。现在是经济黯淡中透着曙光，股市繁荣中掩盖着风险。
