公募基金如何把握
资产管理行业历史性机遇
主持人：中证指数有限公司副总经理 刘 忠
嘉 宾：中银基金管理有限公司执行总裁 李道滨
景顺长城基金管理有限公司总经理 许义明
中欧基金管理有限公司总经理 刘建平
长盛基金管理有限公司总经理 周 兵
⊙记者 赵明超 金苹苹 ○编辑 长弓
随着中国经济的高速发展，我国的资产管理行业正迎来最佳的历史发展机遇。资管大时代，群雄逐鹿，面对激烈的竞争，公募基金行业未来的发展将会如何?公募行业又该如何把握历史的机遇?
4月22日，在上海举行的“2015年度中国基金业峰会”上，围绕着公募行业在资产管理大时代所面临的机遇与挑战，在圆桌讨论环节，与会嘉宾进行了热烈的讨论。与会嘉宾指出，公募基金行业尽管在行业发展过程中面临一定挑战，但是凭借着自身的各项优势，加之互联网思维对于整个行业的深刻影响，公募基金行业所遇到的机遇也是前所未有的，未来前景可期。
公募基金面临挑战 但是机遇更大
主持人：资管大时代的来临，让身处其中的公募基金正处于最佳的发展机遇期，在当前的时期，公募基金面临的挑战是什么?在整个资管行业中的地位和角色又发生了怎样的改变?
李道滨：最近市场流行一句话：“风来了，猪都会飞。”在牛市中，要把基金规模做大是很容易的事情。回顾公募的行业历史可以发现，2007年牛市的时候，公募基金的规模也曾达到当时的高点，对比而言，今年公募基金的资管规模突破5万亿元，可谓真的是历史高点。但与此前高点不同的是，整个资管行业的资产管理规模都在增长，在证券类资管24万多亿的规模中，公募5万多亿的占比其实在下降。
但是，这是否意味着公募基金的优势在下降?我认为，公募基金行业有其特殊优势，一定会在下一个阶段发展中有不错表现。从当前的阶段看，公募基金面临的挑战是阶段性的，而最大的挑战是人员流失的挑战。
其实，行业在2007—2008年间也曾经历过这样的情况，但是离开的人中也有回归的。所以我认为公募基金真正要解决的问题是战略定位问题。简言之，就是每个公司要有正确的定位，将其子公司、专户以及公募业务做好定位 。
此外，公司的基础建设也很重要。比如投资能力、产品设计能力、销售能力和后台运营能力等。最重要的一点是，公募基金应该要关注投资者的利益。这一点非常重要，只有时时记住客户的利益，真正把客户放在心上，行业才能获得发展。
许义明：大资管时代的来临，对于公募行业而言，机遇非常大，我们也有很多需要提升的地方，最主要的还是做好风险控制， 安全合规，以及到流程控制等键环节。不可否认，公募基金行业面临很多竞争，包括有私募，信托等，基金公司的特色就是投资为核心，公募基金首要的就是要做好投资，优势是有长期稳定的风控与合规的历史，有其投资风格，有明确策略。在与其他机构的竞争中，这就是自身的优势，未来的机会大于挑战。
刘建平：公募基金近几年面临的挑战很多。尤其与其他资产管理机构相比，公募基金行业的资产管理规模的增长速度确实比较慢。但是公募行业的机制优势是否已经丧失?未来的优势又是什么?
我觉得公募优势包括以下几点：第一，公募的制度优势。在公募行业创立初期，公募基金确定了一系列制度安排，比如资金托管、信息披露等制度，对于行业发展奠定了非常重要的作用；而行业核心就是人才，对应的是治理结构，但是目前存在治理结构未理顺的问题，行业人才流失严重，目前整个公募行业已经认识到这一点，开始重视并改进公司的治理结构。
第二，公募行业有很好的市场基础。目前投资者已经有2亿多，公募基金这几年在渠道拓展能力、影响能力、服务能力等都有了很大提升。
第三，公募的投资业绩也不错。相比讲绝对收益的私募行业，数据可以证明，很多公募从长期看其业绩比私募还好。
第四、相比私募而言，公募可以提供更大的平台。公募有长期积累的投研体系和后台支持，还有强大的市场体系支持，公募市场规模完全可以远远超过私募，对未来公募基金我持乐观态度，目前面临的困难只是暂时的，未来的前景非常好，未来10万亿的规模值得期待。
公募业务与非公募业务之间的平衡很重要
主持人：对于基金公司来说，公募业务依然是行业标杆，依然是中流砥柱。但是基金公司在资源配置上，以及战略上，经常会碰到公募业务部和非公募业务部之间的平衡问题，请问各位有怎么样的思考?
李道滨： 公募发展很快，做大规模应该不是问题，关键是如何管理好资金问题，下阶段是资金达到一定规模时怎么去做。
许义明：我认为公募基金更多是以产品为主导，而专户等非公募业务是以客户为导向。其中部分非公募业务是母公司业务的延伸，这方面公募行业存在项目、人才、流动性管理和风控等方面的缺乏问题。
刘建平：私募业务这两年确实发展很快，从数量来讲超过了公募。我们认为有公募基金的私募业务拓展为基金公司未来成为真正的资管机构打下了基础，而不只是过去简单的基金公司。我们目前遇到经济周期、资管结构发生变化，大家现在都在考虑未来怎样转型，打造这方面的核心竞争力。
周兵：基金公司的公募和私募我认为是没有冲突的。我们现在公募产品比较单一，大规模只能做现货，期货不超过10%，经过这么多年发展，作为投资经理人，在公募平台上同时运用公募和私募产品，可以更好服务投资者。
基金要积极拥抱互联网
主持人：每次论坛都离不开互联网话题，大家都会谈到互联网对公募基金的影响，互联网带来的机会，互联网的思维，请问互联网对传统的公募基金模式有什么影响?
周兵：互联网问题现在提的比较深刻，我感觉它对资管行业的帮助非常大，到现在为止，我们还没有完全领会到互联网思维或者互联网平台对公募的影响。
公募基金不直接面对客户，发行更多是依赖渠道，对客户的维护更多的是维护渠道，但是将来如果渠道发行弱化的话，公募对于客户的维护就更弱了，因为我见不到客户。但是现在因为市场演化得越来越复杂，需要在第一时间对基金客户有些指导，互联网的迅猛发展为我们拉近和客户沟通的桥梁，如果我们的客户都加入到这个平台，一键就可以知道他对现阶段的资本市场是怎么看的，互联网把我们原来不可能的事变得可能。其次就是通过互联网大数据，可以把大数据加工挖掘，观察市场的运行机制。
刘建平：大家都在谈互联网，都在思考互联网到底会怎么样深刻影响基金行业。互联网已经开始深刻影响着我们行业的生态环境，已经开始影响到我们的商业模式，年初以来基金发行比以前明显火爆，互联网起了很重要作用，发行成本明显低了。可以看出来互联网已经深刻影响了我们行业的发展，未来我相信会更加全面。
互联网已经深刻影响了我们的文化和思维方式，包括商业思维方式。传统的思维方式已经不能适应互联网时代，我们现在都在总结反思，学习跟踪互联网，在大的调整后首先拥抱互联网，说不定通过互联网实现跨越式超越。
许义明：互联网一方面降低管理成本，另外一方面提升服务水平和效率。在我们销售过程中已经出现很多与互联网相关的信息，通过数据营销可以优化互联网平台，从数据分析应用，可以在产品创新中更贴近客户需要。现在好多银行服务都已经互联网化了，可能5到10年之后大家都是通过移动平台销售。
李道滨：互联网正在深刻改变我们的行业，可以看到没有互联网就没有余额宝，不仅影响消费者对投资的理解，更重要的是对我们思维的影响，我们没想到客户离我们这么近。未来互联网会怎么改变我们的业态?靠互联网来做投资的公司，专门通过互联网销售基金，能不能真正形成互联网基金公司，我们拭目以待。总而言之，未来几年互联网对业态的影响是不断加深的。
洪磊
公募基金繁荣发展
引领财富管理行业标杆
⊙记者 丁宁 ○编辑 长弓
在由上海证券报社主办的“2015年度中国基金业峰会”上，中国证券投资基金业协会党委书记、副会长洪磊表示，5.24万亿规模的公募基金已成为除银行存款以外的第二大投资渠道，但在经济新常态和资管混业大发展的背景下，公募基金行业面临日益激烈的竞争，需要重新认识公募基金功能，确定财富管理行业定位。
“行业应当在财富管理框架下把握好公募基金的角色定位，形成差异化的公司战略，建立利益一致的公司治理体系，坚持客户利益至上，以投资者利益为导向。”洪磊表示。
日益壮大的公募
洪磊表示，截至2015年一季度末，公募基金资产规模达5.24万亿，产品数量达2027只，是我国A股市场持股比例最高的专业机构投资者。作为投资门槛最低的大众理财工具，公募基金已经成为除银行存款以外的第二大投资渠道。
截至2014年底，公募基金向投资者累计分红超过1万亿元。自成立以来，偏股型基金年化收益率平均为13.55%，超出同期上证综指平均涨幅(5.33%)8.22个百分点，债券型基金年化收益率平均为7.26%，超出现行3年期银行定期存款基准利率(4%)3.26个百分点，运作5年以上的(615只)公募基金中，有289只年化收益率超过10%，46只年化收益率超过20%。
此外，公募基金在助力养老金保值增值方面也做出了重大贡献。截至2014年底，全国社保基金资产规模约1.53万亿元，成立14年来年化收益率8.36%，超过同期年均通货膨胀率(2.42%)5.94个百分点，资产增值效果显著。基金管理公司作为全国社保基金最主要的委托投资资产管理人，在18家管理人中占16席，约管理40%的全国社保基金资产。
在洪磊看来，公募基金投资范围不断扩大，投资工具不断丰富；投资者逐渐成熟，资产配置趋于理性；行业开放、多元竞争格局粗具雏形；基金管理公司的私募业务也得到很大发展。
“中国基金业经历十八年的发展，资产规模和产品数量创历史新高，为投资者交出了漂亮的成绩单，在我国资本市场中占有举足轻重的地位。”洪磊表示。
不可忽视的竞争
另一方面，洪磊也提醒，在新形势下，基金行业同样面临新的挑战。
在基础资产端，我国股票市场不成熟，投机性强，波动性大；债券市场不统一，缺乏固定收益类配置产品；衍生品市场不发达，制约对冲产品和绝对收益产品的发展；货币市场短期票据缺乏，绝大多数货币市场基金只能投资于同业存款；资本市场证券化水平低，“非标”产品比重过大，交易不活跃，定价不合理，产品流动性差，公募基金投资标的严重不足。
在投资工具端，基金产品同质化严重，缺少各种以行业或产业为投资标的的投资基金，个性化、工具化产品尚不足以充分化解非系统性风险，缺乏适应于“春、夏、秋、冬”配置的投资工具，现有工具不足以化解系统性风险。
在理财服务端，为不同财富水平、不同风险偏好、不同期限偏好、不同收益目的的投资者提供大类资产配置能力不足，尤其缺少跨20-40年长生命周期的资产配置服务；理财机构服务模式仍以产品销售为主导，不能满足储蓄账户向投资账户转移带来的巨大财富管理需求，不适应移动互联时代财富管理场景的颠覆性变化。
此外，公募基金行业面临严重人才流失，对行业的核心竞争力造成影响。根据协会数据，2014年，共有233名基金经理注销，注销率22.9%，创历史新高；2015年一季度末，有59名基金经理注销，注销率为5.6%；高管、中后台人员同样流失严重。这些人才流动，既有大众创业、万众创新的政策影响，也有公募基金行业本身的制度问题，我们是否也应当进行反思?
公募再定位 价值新发现
在此认识基础上，洪磊认为，行业应当重新认识公募基金功能，确定其在财富管理行业的定位，以应对竞争新格局。
一是在财富管理框架下把握好公募基金的角色定位。财富管理的发展既需要市场有一批基业长青的大公司，也需要有源源不断的创新型、成长型小微企业，如何挖掘投资价值?洪磊认为，应从社会利益和投资人利益出发，充分发挥买方对卖方的约束作用，关注科技动向、产业发展趋势、公司战略、企业家精神，跟踪经营成效，发现具有低成本、技术领先和细分市场竞争优势的企业，确保财富管理行业具备可投资的基础资产；财富管理行业需要承担系统性风险，规避非系统性风险的投资工具，公募基金应当发挥追求相对收益的优势，承担起设立和维护稳定的集合投资工具的任务，打造适合不同市场周期的投资工具，形成“春、夏、秋、冬”完整产品链；公募基金应有提供全方位解决方案的能力，以FOF方式进行配置，全面开发满足教育、住房、养老资产跨周期配置需求的投资产品。
二是基金管理公司应当形成差异化的公司战略。当前公募基金管理机构数量增多，符合条件的私募基金管理机构、证券公司、保险公司等均可申请公募基金管理牌照，市场多元化竞争格局已经形成。基金管理公司正处于向现代财富管理机构转型的过程中，不应再追求大而全、小而全、目标趋同的发展模式，应根据公司的优势在产品风格、渠道策略、人才等方面选择专业化、多样化具有自身特色的发展战略，以应对充分竞争的行业格局，实现行业多元化发展。
三是建立利益一致的公司治理体系。洪磊表示，公募基金管理公司多采用代理人结构，无论股东代表、董事还是高管，都不是企业真正的所有者，而是代理人。这一治理结构对基金管理公司的发展战略、阶段目标、企业文化建设和团队培养都带来短期化问题，而公募基金品牌则需要长期耕耘。基金管理公司应进一步改进治理结构，充分重视人力资本作用，吸收合伙文化的有益经验，积极推动实施股权激励等措施，形成股东、核心人士与投资者利益一致的治理体系，为公司发展奠定坚实基础。
四是必须坚持客户利益至上，以投资者利益为导向。截至4月中旬，公募基金投资者总数为2.16亿，约占全国人口总数的15.76%，投资者数量非常庞大。洪磊表示，我国资本市场仍属新兴市场，新兴加转轨市场具有一定的盲目性、无序性，各基金管理人一定要吸取06、07年由于行情过热而伤害投资者的教训，坚持销售适当性原则，以投资者利益为中心，充分揭示风险，避免损害投资者利益和信心，为市场的可持续发展奠定扎实基础。
肖风 大数据的核心价值是提高资管行业预测能力
⊙记者 王诚诚 ○编辑 长弓
大数据时代扑面而来，资产管理行业也面临更多挑战和机遇。在通联数据董事长、浙商基金董事长肖风看来，大数据时代，传统资管行业面临变革，运用更多维度、更高频度以及更广宽度的大数据以及智能算法，将更好的帮助资管行业提高市场预测能力，更精确地捕捉影响市场的波动因素。
肖风是在22日出席“2015年度中国基金业峰会”上做出上述表述的。在题为《大数据对投资的意义》的主题演讲中，他提到，在移动互联网时代，人们已经从传统的上网变为实时在线，带着“体温”的海量数据每时每刻都在产生，对于这些数据的搜集和运用将为传统投资行业带来革新。
“过去人们投资只是依赖20%的结构化数据做所有决策，现在可以利用另外80%的非结构化数据来做100%的决策，这正是大数据对于投资最大的意义之一。”
具体而言，大数据的特点包括：具有更多的数据维度，能够更好地挖掘投资者的情绪指标、信心指标；更快的数据频度——以前财务数据以季度为单位更新，现在用大数据技术，全网采集数据，数据每小时、甚至更短时间就可以更新一次；此外，人们实时产生的视频、音频数据……等社交信息将为投资带来更广的数据宽度。
肖风同时指出，大数据时代产生的海量信息需要依赖云计算作为技术基础，进而提升投资效率，这也是其所在的通联数据致力于做的工作之一。
针对大数据对资管行业的影响，肖风认为将带来多方面的现实意义：
第一、革新传统量化投资。在大数据时代，量化投资已经不是原来的量化投资。传统的量化投资只是用数学方法对价格信息进行收集和处理。大数据时代，我们能够快速收集到大量的基本面的信息，包括宏观的信息、上市公司信息等，量化投资可以用算法来进行基本面的分析，，获取对投资有用的信息。
第二、运用大数据的挖掘，能够更好地量化市场信心及情绪，而这也是决定一个股票短期价格的重要因素之一。没有大数据之前这些情绪的因素难以被采集及量化，通过社交网络上的音频、语音等碎片化信息，我们能够搜集、分析、量化出更精准的情绪指标。
第三、大数据带来了分析即时化、决策实时化。移动互联网将人们从传统的上网转为在线，与此同时信息传递也以秒为计算单位实时产生着，这要求我们对信息进行实时搜集和处理，也迫使我们实时进行分析决策。
第四、大数据能够更好的帮助投资者做行业和个股研究。移动互联时代分析师不会被取代，但运用人工智能的方式，可以帮助分析师、基金经理提升工作效率。
此外，肖风还指出，大数据还能够帮助优化指数编制方法，精准刻画整体市场。最后，全样本数据下的相关性分析能够更好地指导行业轮动、主题轮动以及风格轮动。
汪钦 “大时代”下基金公司如何定位
⊙记者 丁宁 ○编辑 长弓
由上海证券报社主办的2015年度中国基金业峰会4月22日在上海举行。宝盈基金管理有限公司总经理汪钦表示，在居民资产配置转向、过剩产能和行业转型、国家大力鼓励“双创”、国企改革风起云涌的大背景下，基金公司面临巨大的发展机遇，这个“大时代”应该有属于公募的新定位。
汪钦表示：“过去几年信托行业的快速发展，根本原因就是它可以提供刚性兑付，从金融资产配置的角度，更多人投资了房地产行业，过去10年房地产成为吸纳流动资金的主战场，而现在我们面临新的情况。”
在汪钦看来，目前资本市场需要解决三个问题：
首先是过剩的产能和行业如何转型。汪钦表示，美国在08年金融危机之后，利用宽松货币政策和技术创新实现了经济触底的回升，与之相比中国背负更大的负重即过剩产能。
“这也是为什么在2010年之前大家很少买银行股的根本原因。”汪钦说。
其次，现在提倡大众创业、万众创新。汪钦表示：“过去仅仅是诸如PE等机构分享了创业公司的收益，而现在要从国家产业升级的角度做'双创’，单纯依靠银行体系不能解决问题，因为很多企业没有利润很难从银行拿到钱。
第三是国有企业改革如何实现。在汪钦看来，政府希望通过把国有资产“卖个好价钱”，从而解决全社会的养老、社保问题和教育问题等。
“我们的资本市场是否可以从国家战略的角度服务过剩产能转型，我们的'双创’怎么借助资本市场获得更大的发展空间，资本市场又是否可以为国企改革提供更多解决方案?”汪钦认为，从这个角度可以预期基金将会在市场发挥更大的作用”。
而从行业基本面角度看，汪钦也认为基金公司的定位正在发生变化。他表示，现在的基金公司已与传统概念大不相同，除了单纯投资二级市场，目前正逐渐向一级市场、新三板等市场外延，子公司平台让基金投资范围变得更宽，“某种程度上，基金公司已不是简单意义上的基金管理公司，而是资产管理机构”。
此外，中国的资本市场国际化的速度非常快，在汪钦看来，基金公司应该做好准备，从立足国内的基金公司向国际化迈进。
汪钦最后表示，基金公司还需思考的是，如何从资产管理公司变成上市公司。“如果我们只是基金公司对资本需求并不大，但是作为资产管理公司，你可以管理的空间很大。上市这条路对行业是一个选择，相信业内有意者正在做这方面的准备，通过上市可以进一步解决我们面临的一些问题”。
田汉卿
通过量化投资捕捉A股机会
⊙记者 闻静 ○编辑 长弓
经过数十年的积累，量化投资终于迎来了发展的“春天”。华泰柏瑞基金副总经理田汉卿在“2015年中国基金业峰会”上表示，量化投资追求的是超额收益，可以准确区分阿尔法和贝塔，此外，量化投资严格控制风险，在风险调整收益上具备明显优势。
2014年以来，量化投资策略的基金普遍表现不俗，田汉卿认为，一方面因为是过十几年的积累，量化投资到了“爆发”的时候，另一方面则是A股的市场状况比较适合做量化投资。
市场普遍认为量化投资较为类似，但田汉卿介绍说，实际上各类量化策略区别非常大。她认为，量化投资可以分为两类，其一是基于算法的量化，其二是基于基本面的量化。基本面量化选股模型可以通过持有期限进行分类，可以做长期，也可以做短期。
“对于基本面的量化而言，具备投资想法和思路后，需要通过数据验证这些想法是否正确，是否能在市场上获得超额收益，包括宏观分析、行业分析以及择时。我们的目的并不是追求相对排名，而是追求超额收益，如果没有超额收益，哪怕做到第一也是失败的。”
“做主动投资是希望获得超额收益，但任何策略都不是永恒的，如果一个策略做得好，很多人都用这个策略，这个策略就会消失。”
大数据时代会有很多不同的做法，田汉卿表示，其所做的量化目前来说还属于传统量化，所用的数据还没有延伸到大数据领域，目前是根据核心数据做处理。基于基本面的多因子选股模型，是为了增强模型的稳定性，因为所有因子里面总有好和不好的，如果得到稳健阿尔法模型，必须是很多因子绑在一起做。
此外，量化投资需要强大的技术平台支持，核心模型包括三方面：一个是阿尔法模型，每个团队必须看到阿尔法的来源；其次是风险模型，量化投资的很大的特点就是可以明确控制风险；还有一个是交易成本模型，需要选择比较合适的时机进行交易。
谈及2008年金融危机对量化投资的冲击，田汉卿做了一些反思。“第一，传统的量化是没有市场判断模型的，特别是2008年金融危机之后做量化，必须对市场有基本的判断。另一个是阿尔法因子，大家都觉得模型不变就可以了，但没有永恒的阿尔法因子，要不停寻找新的阿尔法因子。”
此外，在田汉卿看来，做量化投资赚不到钱就不赚，否则会失去量化的基本原理和规律，这样反而做不好。
梁永强
看好智能化网络化低碳化
⊙记者 吴晓婧 ○编辑 长弓
什么样的投资是最好的投资?华商基金副总经理梁永强给出了答案：通过优化资产配置助力企业成长，助力更好的产业崛起。
“对于投资而言，需要以终为始，现在看未来的投资机会，需要对未来进行蓝图设计，寻求5年后市值结构与现在的差距。”梁永强在“2015年中国基金业峰会”上表示，通过需求演化来寻找未来的投资机会，智能化、网络化以及低碳化是值得重点布局的三大方向。
梁永强认为，产业演化的过程更多需要看社会现在处于什么阶段、什么趋势，每种需求演化过程意味着整条产业链条兴起到成熟的过程。通过需求演化的趋势把握机会，就全球经济而言，未来全球发展最大的需求会演化出非常多的产业机会。
“对于全球而言，美国和德国分别提出了自己的战略——第三次工业革命和工业4.0，这为未来需求的演化提供指引，未来的需求就是智能化、网络化和低碳化。”
从低碳化的角度来看，梁永强认为，未来所有产业需要评判其与环境的适应度，对环境的友好程度是未来产业发展过程中非常重要的一部分，未来与新能源相关的发展比较快。
“从智能化的角度，德国工业4.0、中国制造2025的概念都往这个方向演绎。怎么样让我们的生活、生产变得更加智能化，就是我们的生产、生活和人的互联不断强化的过程。什么样的产业是具备这样的过程，这种产业在未来可能就是发展最快的产业。”
在梁永强看来，集成电路、芯片行业将是未来全球发展最快的行业，想象未来任何东西都需要传感器，做出相应计算再进行处理，这是未来发展最快的产业之一。从智能化的角度来看，是基于芯片、集成电路产业的发展。
“未来所有的产业都是基于大的生态更好满足自己的需求，而原本需求满足非常好的产业，互联网的诞生或许会一定程度上限制或减少这些产业的发展空间。” 梁永强认为，通过互联网，对于大数据进行收集，计算加工，更好与需求匹配，可以带来更大的发展，如医疗、教育等方面发展将更
梁永强预期，未来全球主导话语权可能从过去美国主导转变为中美两家共同主导的过程，怎么样应对新的变化，这对中国而言，意味着提升高端自主制造，硬实力上的需求越来越迫切，而这个迫切程度在一定程度上对需求影响更大。从国家的角度来讲，自主高端制造的需求越来越高，看好军工以及高端制造业的投资机会，包括核电、高铁以及智能电网等。此外，中国从相对贫穷到相对富裕的转变，精神需求方面的如休闲、娱乐、旅游等，也是未来较为确定的投资机会。
杜海涛
我国经济领域正经历变革
⊙记者 张苧月 ○编辑 长弓
昨日，工银瑞信投资总监兼固定收益部总监杜海涛在“2015年度中国基金业峰会”上表示，目前我国经济领域在经历变革。
杜海涛认为“互联网+”是中国经济变革的一大版图。如今互联网融入社会各个方面，根本目的是提升全社会的生产力，这有利于打破既有的利润分配格局。
而在社会行政改革和经济两大变革的背景下，对于未来市场的趋势，杜海涛判断，债券市场未来资金利率进入长周期的下行期，全社会的资金需求曲线会发生本质的变化。同时，无风险利率和流动性催生了当前股票市场的上涨。
“最初股市上涨归因于便宜，随后，无风险利率实质性下行、改革的预期兑现以及投资者的金融行为等因素都在影响市场的走势。然而，当所有人认为下行风险被锁定的时候，投资者入市步伐加快，非理性行为逐步呈现，部分行业公司的估值明显偏高，出现一定的泡沫。”杜海涛称。
对于整个泡沫来看，目前市场以估值来衡量泡沫。“若在利率市场化过程中，银行利率通过成本的配置减少不良资产，企业则将面对估值抬升的情况。”杜海涛称。另外，互联网则是帮助企业提升效率，获得相应的利润分配权，这也会存在估值跳跃式修复的可能。
“假设国民经济的总盘子不增长，单纯因为利率市场化和互联网带来的改革，会令利率满足重新分配，导致银行向实体，传统产业向互联网利润分配的传导，估值就会存在跳跃式分配的可能，因此，市场无须对泡沫过于恐慌。”杜海涛强调，从另外的角度来看，。例如全球知名企业“苹果”，它可以便宜便捷融资，进而整合全球的公司。如果追溯到10多年前多数企业成功的案例，都是在2000年美国互联网泡沫阶段筹资的。
