江晖表示，考虑大类资产的配置流向和整体的经济状况，A股明年或达到6000点
本报记者 赵学毅
作为资产规模居前的“公募派”私募基金星石投资，继去年底抛出“满仓操作，坚守中国式绝对回报”后，近日又重新定义绝对回报，其董事长江晖表示，星石投资将在后市投资中一定程度放大波动度，从而获取更高收益，目标是实现1份风险2份收益，即投资收益与风险配比为2:1。《证券日报》记者注意到，这个结论颠覆了西方投资哲学中坚持的收益与风险对称理论。
“我们研究什么是绝对回报？怎样才能做到绝对回报？我们的结论就是长期回报除以长期最大回撤，应该是2：1。”江晖认为，如果收益风险比为2：1，基本上算绝对回报了，因为这样风险和收益是不对称的，长期日积月累，给客户基本上挣钱了，亏钱的概率很小很小。
熊牛交替策略转换
“星石投资最初受国外绝对回报理念的影响非常大，一度认为绝对地控制下行波动才是真正的绝对回报，所以公司在成立之初严控下行风险，即使经历了2008年那样的暴跌市场，星石的历史最大回撤也未超过5.69%。在最初的熊市阶段，客户对这样的表现非常满意。”江晖表示，“但随着国内结构性牛市的到来，客户已不满意星石投资的保守做法。”
回顾多年的投资经历，江晖逐步意识到，中国市场不同于西方的完全理性市场，它还是一个典型的未成熟市场，其强烈的新兴市场特征赋予了优秀基金经理极大的空间，可以追求更高的收益，同时不用冒那么大的风险。在此认识基础上，反观星石近年投资业绩，五年及以上的长期复合收益回报在10%左右，五年及以上的长期历史最大回撤在5%左右，粗略结论是就五年及以上的长期而言，星石产品的收益和风险的配比关系是
2:1，这个结论颠覆了西方投资哲学中坚持的收益与风险对称理论。
“在中国A股市场，低风险可以博取高收益。基于这样的认识，星石投资需要改变策略，不能像国外一样，严格控制回撤，同时放弃比国外市场多2倍的收益，而是需要抛开国外绝对回报理念的束缚，要走出自己的一条‘中国式绝对回报’之路，因此在当前的牛市背景下，星石投资提出放大波动率，但保持住收益与风险的配比为2:1。”江晖眼神坚定。
满仓操作踏准节奏
去年12月底，星石投资发出致投资者一封信：满仓出发，不忘绝对回报。“事实证明，我们研发完善的中国式绝对回报策略很有效。”江晖说，“我们的中国式绝对回报方法包括3个部分：板块选时、价值选股、绝对回报模型”。
“具体来说，就是将所有行业分为‘周期、科技、消费、防御’4个板块，然后通过基本面研究每个板块的趋势，每一个板块都有若干个行业构成，如果这个板块大部分行业景气度上行，或者板块内行业共振强劲，意味着该板块的投资机会来临。在板块内挑出趋势最好的行业后，进一步细分其子行业研究，选出趋势最强的子行业，然后根据价值投资理念，选出子行业中最具代表性的公司，构建星石的投资组合。最后，通过‘绝对回报模型’测算组合的风险，如果模型显示下行风险超过一定的标准，则进行调整，将风险控制在合理范围内。”
“2014年以来，我们将研究多年的‘中国式绝对回报’投资方法正式运用于投资实践，特别是2014年四季度开始，星石进入满仓操作新阶段，到目前为止，投资成果还不错，在过去的半年里，星石产品取得了60%左右的收益，而回撤依然可控。”江晖表示。
A股明年或达6000点
就A股市场走势，江晖表示，考虑大类资产的配置流向和整体的经济状况，A股明年或达到6000点。
就目前市场他分析认为，新三板、港股、B股分流了一部分资金，但对A股的影响有限，因为大类资产配置中有大量的资金要分流到A股市场。大类资产主要有4类，房地产是一类，但房地产投资收益已不再具有吸引力；第二个大类资产是债券，但高息债券越来越少，固定收益越来越多，投资收益甚微；第三类是实业，排除新兴行业，目前国内产能过剩，再投产的亏损概率较大；最后一类资产就是股票，股票的正循环效应会导致更多的资金流入，每个大类资产向A股转移都是万亿元级别，A股正走在上升的路上。
“当然，资金推动的牛市上半场不是没有风险，重点要考虑经济下行风险，不过经济不会发生崩溃。”江晖补充道，“第一点，习近平的供给学派改革将会焕发活力，官方说法是简政放权，李克强总理说法是大众创业、万众创新。虽然经济上还没见效，但身边的各行各业都在变化，改革一定会见效。第二点，如果只靠创业创新，短期经济会下降很厉害，所以政府要托底。政府推进基建投资，助推‘一带一路’，长效的创业创新加上短期托底，所以经济已经见底，后面会慢慢回升。”
