星石江晖：
2016年A股将突破6000点本报记者 曹乘瑜
时隔5个月，中国证券报记者再次见到星石投资总经理江晖。过去几个月，A股按他的预测成功突破3000点，并剑指4300点。尽管1月大盘横盘调整近一个月，成长风格和蓝筹风格出现悄然切换又齐头并进的复杂局面，但江晖透露，他始终保持满仓操作，只是调仓灵活———这是其“中国式绝对回报模型”问世后的新风格。
满仓新阶段下，从去年10月底截至4月3日，星石的产品收益上涨60.91%，且仍然保持着绝对回报———每个月都是正收益，客户几乎不用承受下行波动。
完全放弃多元化发展、坚持7年单产品策略的江晖，终于再次等到了风口———其产品规模在短短5个月内从40亿元扩张到100亿元，且90%都是老产品的二次营销。“公司知行合一的品性，是赢得客户信任的基础。”江晖说。
面对上证指数破4000点、创业板指一季度上涨70%的“疯牛”市，江晖认为，“5·30”调整的幽灵不会再来，投资者可以大胆入市，A股才刚刚度过精彩的上半场牛市，2016年-2017年将是牛市下半场。上半场的驱动力来自于大类资产配置的转移，下半场在资金充足的基础上，将叠加经济好转、改革成功的利好驱动。4月初，江晖已将重仓板块从科技换成消费，看好饮料、旅游、农业、医药等子行业，仓位高达50%，另有30%配置在互联网、传媒等科技板块。
牛市三次换仓
这轮蓝筹牛市运行到1月，经历过数次风格转换，一是1月大盘蓝筹的盘整，同时创业板在去年四季度平均估值水平回调25%后，出人意料地再度发起猛攻；二是2月大小盘股出现齐涨势头，历时两年多的跷跷板效应消失。
让人好奇的是，过去一遇上调整就以极低仓位运行的江晖，是怎样满仓抓住这轮云谲波诡的行情，实现净值持续上涨呢?江晖透露，星石在这5个月里，曾三次换仓：
第一次是在2014年四季度，江晖介绍，当时其绝对回报模型提示，周期股板块中的7、8个行业中，超过半数景气度上行，具体来说，金融、地产、化工、航空景气度全面上行。因此星石迅速全面建仓周期板块，重配七成以上仓位。板块选时之后是价值选股，“在进一步研究细分子行业时，我们发现金融行业中趋势最强的子行业是券商和保险。因此，挑选了其中最具代表性的公司作为组合的核心配置。另外选取了周期板块中其他景气度较好的行业个股作为卫星配置，比如银行、地产、化工、航空等。至此，初步的投资组合构建完毕。
这或许还不足以称道，毕竟在经历了2006年牛市后，牛市买券商股，已经深入人心。值得关注的是，在2015年一季度券商、保险引领上证指数调整时，江晖又成功规避了下跌。
“2015年初，由于前期的快速上涨，模型提示周期板块的大部分行业景气度趋势下行，其中，券商、保险、银行等金融股和地产股等大部分行业出现明显的警示信号，化工等周期性行业景气度趋势不变。因此，我们全面减持金融、地产等行业，仅少量保留化工等行业做为配置。与此同时，科技板块由于估值回调，再加上经济转型的大背景支撑，一半多的子行业好转，景气度趋势最强，因此星石把科技股中软件、传媒等行业中最具代表性的公司选出来，构建成组合的核心品种。此时星石的持仓结构由周期股为主调整为以科技为主、消费为辅。
4月初，中国式绝对回报模型提示第三次调仓，显示消费板块景气度持续增强，而科技板块由于估值透支，板块中向好的子行业已凑不足半数，景气度评级下调。星石判断，二季度的投资机会在消费板块，尤其是新兴消费。
“股市赚钱效应有望带来消费复兴。从微观表现来看，传统消费已出现异动。以白酒业为例，春节后主流白酒价格意外坚挺，让一二线酒企普遍收获10%到30%的收入增长。类似的还有养殖业，母猪存栏持续创历史新低，未来一年猪价走势比较乐观。”江晖说，“新兴消费也在爆发，从社会现象来看，2月中国电影票房超过40亿元，首次超于美国同期水平；另外，出境旅游市场高速增长，年复合增长率达30%以上，而出境购物消费需求近一年增长25%，在世界很多地方中国游客成为第一大消费人群。”
“5·30”难再来
江晖认为，中国经济实际上已经见底，只不过体现在宏观数据上还要有一段时间。尽管当前已经接近4300点，但牛市精彩有望延续，下半场将在2016年-2017年有所表现。
“4000点以前是牛市上半场，主要驱动力是大类资产配置的转移，下半场则不仅资金多，而且经济在四季度有望好转，企业的净资产收益率在提升，制度改革将见成效。”他说，“2016年，A股突破6000点没有问题。”
在2007年牛市中，当上证指数爬上4000点时，曾遭遇“5·30”大调整，当日低开5个点，又暴跌6个点。江晖认为，在这轮牛市里，类似调整不会再来，因为大类资产的转移汹涌澎湃，除了股市已经无处可去。他认为，上半场牛市只是高净值人群“春江水暖鸭先知”，下半场才是普通老百姓财富入场的开始。巨大的资金潮，完全能够承接像注册制、港股通等因素影响。
策略性绝对回报
三次调仓均源于江晖的“中国式绝对回报”模型的提示，这是过去7年江晖的心血。该模型包括三个部分：板块选时、价值选股、绝对回报模型调风险。板块选时中，A股被分为四大板块：科技、周期、防御和消费，每个板块包含7-8个子行业，“任何一个板块必须有50%的子行业景气度向上，能产生板块共振，模型才会提示可重仓。”江晖介绍。
江晖表示，中国式绝对回报模型的成功，是星石投资风格改变的关键，以前因为追求低风险抓不住的行情机会，现在在模型提示下，通过调仓能迅速抓住。与此同时，保持低风险的特点，这一模型通过测算组合预期波动度来控制风险。例如今年初第二次调仓，为星石带来一季度35.71%的收益率，同时周回撤控制在1.5%。例如在第二次调仓时，虽然星石重仓科技板块，但风险测算模型发现，软件、传媒等行业的股票估值较高，波动度较大，因此在科技板块上只配置50%左右的仓位，另有50%的仓位配置在消费板块和周期板块的景气度趋势较强的子行业上，如食品饮料、化工等。
江晖强调，他的绝对回报方式不是传统意义上通过对冲工具的方式实现，而是更有策略性。至于为什么是分配成四大板块，他憨憨地坦诚自己也不清楚，实验了多年，只是觉得四大板块最合适A股。
在这几年里，江晖两耳不闻窗外事地研究着这一模型，星石也丝毫没有开拓固定收益、一级市场、杠杆产品等之后吸引眼球的的新兴市场，7年熊市里，星石的产品规模一度跌到20个亿。不过，8年如一的“犟脾气”换来了公司品牌较高的认知度，在此次牛市中，从2014年11月至2015年4月，星石的规模一举突破100亿元，90%的增长来自于老产品的二次营销。
