□本报记者 葛春晖
周三，A股止步“十连涨”未能给国债期货市场带来更多提振，主力合约价格继续在本轮调整以来的阶段底部窄幅波动。分析人士指出，当前投资者依旧在长期看好利率下行与短期风险偏好上升的心态中纠结，期债市场短期可能难以摆脱在阶段性底部震荡的局面，在此背景下，短线操作上宜逢低做多、逢高平仓，中线多单仍可持有。
无视利好连连 期债欲振乏力
近日来，国债期货市场正面因素不断增多。一是，3月份以来流动性持续好转，货币市场利率稳步下行，银行间7天回购加权平均利率本周三(25日)再降10BP至3.87%，连续两日低于4%。二是，央行自月初降息后已三次下调逆回购操作利率，引导市场利率下行的政策信号进一步彰显。三是，周二公布的汇丰3月PMI预览值大幅低于前值和预期值，且重回50荣枯线下方，显示经济下滑形势依旧严峻并有力支撑债市行情。此外，即便是近期不断走牛、连涨十日，在分流债市资金的同时打压债市信心的A股市场，周三也出现了明显的回调迹象。
然而，国债期货市场似乎对上述利好视而不见，期价走势迟迟未能摆脱2月底以来的调整格局。周三，国债期货5年期主力合约TF1506收报97.935，较上日收盘结算价仅微涨0.005或0.01%，成交下降近两成至8731手，持仓增加625手至36274手。10年期主力合约T1509收报96.85，较上日收盘结算价跌0.06或0.06%，成交下降146手至1234手，增仓382手至2484手。
现货市场方面，周三新发行的3年期附息国债招标结果中规中矩，中标利率贴近二级市场，2.5的认购倍数显示机构需求一般。二级市场上，现券收益率稳中略升，重要可交割券15附息国债02、14附息26收益率基本持平于上日水平，14附息国债24收益率上行1.34BP。
交易员表示，当前市场情绪仍然偏空，作为主要买方的配置盘仍在观望，短期内现券收益率或还有上行空间，期债市场也存在继续调整的可能。
调整空间有限 逢急跌可做多
对于当前国债期货市场情绪仍偏空的原因，市场人士认为，虽然央行不断通过降息和下调逆回购利率积极引导资金成本下降，但价格政策的边际利好出现明显衰减，而股市走牛以及利率债一级市场招标疲软，均成为近期制约债市的重要因素。
分析人士指出，后市来看，由于投资者对于股市长期走牛的信心依然充足，短期内市场风险偏好有望持续上升，加上利率债供给压力增大，债市未来一段时间可能都难以摆脱弱势格局。中信证券认为，今年以来货币市场利率居高难下，就与风险偏好的系统性提高有很大关系，未来7天回购利率即使回落至3.5%，仍然只是对于货币市场利率和债券市场利率倒挂的修复。
不过，从更长期限的角度来看，众多机构仍在继续表达各自对于债市的看多观点。中银国际证券分析师指出，目前基本面改善的观点仍然来源于政策发力带来的基本面预期的改善，而中长期看，稳增长政策仅仅起到托底的作用难以刺激实体经济，经济周期仍然在从衰退向复苏过渡的阶段，因此，债券牛市还未到转向的时候，“股债跷跷板”不会动摇债市的慢牛格局。
宏源期货分析师亦认为，短期来看，对资金面和供给压力的担忧，以及对财政政策发力后的经济走势不明，使得期债市场对央行操作和经济数据的敏感性降低，但是，财政政策仅是托底，货币政策仍将随着基本面下行的程度继续定向或全面放松，因此期债方向并未发生实质变化，期价下跌有底。
