□利可资产 潘玮杰
1月-2月经济数据大多低于市场预期，工业增速下滑创新低、房地产销售疲软、投资增长乏力，经济下行风险不容小觑。或许迫于稳增长的压力，央行不得不加大总量宽松力度，然而仅凭货币政策要想取得预期效果并不是一件容易的事。
过去一年央行采取货币政策的实际效果总体来说并没有达到预期，主要是因为我国货币政策的传导机制出现一定问题。随着利率市场化改革的推进，银行贷款利率现在基本已经放开，银行可以自主进行风险定价，但是受贷款成本约束增加及经济下行风险增加影响，银行风险偏好有所下降，缺乏降低融资成本的动力，特别是降低利率，将贷款借给那些高风险的中小企业及产能过剩行业。在经济增长下行压力越来越大、产能过剩的问题越来越严重的背景下，随着经济周期性调整特别是房地产市场的周期性调整，银行的风险在不断暴露。
去年以来，国内银行不良贷款规模及不良贷款率全面上升。资产质量的恶化不仅会影响银行盈利水平，也会减弱银行扩张信贷的动机。所以去年才会出现银行间资金泛滥、股债资产价格不断推升与实体经济资金匮乏的局面并存。
当前实体经济融资成本居高不下的另一个原因在于，预算软约束平台的高负债率带来了巨大的还本付息压力，对其他经济主体的金融资源形成挤占。如果没有财政和其他方面的进一步改革措施的执行，这些经济主体是难以自发地削减债务。而央行一直有意淡化货币政策的宽松预期，也许就是为了避免债务进一步扩张。
当前经济放缓程度尚未触及目标区间下限，但是经济对就业的冲击，需引起警惕。目前，就业形势总体无碍，但仍有隐忧。随着经济增速下滑制约了服务业增长，会导致其就业吸纳能力下降；企业盈利增速放缓，会削弱企业新雇佣员工的意愿。如果就业出现较大问题，那么政府容忍经济增速下滑的定力可能会有所动摇。届时，货币政策可能需要传递更强烈宽松预期，总量货币政策可能成为央行首选工具。
针对经济失速以及就业冲击，宽松的货币政策要想取得效果，首先要改善目前的传导机制。这就要求允许银行加大自身呆坏账核销力度，或者进行银行的债务置换以减轻银行核心资本的压力，这样银行才有望提升信贷以实体经济。其次，需要更加积极的财政政策加以配合。2015年拟安排财政赤字1.62万亿元。其中，中央财政赤字1.12万亿元，地方财政赤字5000亿元，赤字率从去年的2.1%增至2.3%，这表明今年积极的财政政策将发力。
减税和增支是积极财政政策发力的重点。今年政府将继续实行结构性减税和普遍性降费，减免涉及小微企业的有关行政事业性收费和政府性基金，切实减轻小微企业负担。在增加支出方面，2015年安排的中央基建投资4776亿元，比上年增加200亿元。投资结构进一步调整优化，重点向国家重大工程，跨地区、跨流域的投资项目以及外部性强的重点项目倾斜，进一步减少竞争性领域投入和对地方的小、散项目投资补助。深化财税体制改革、更好防范财政金融风险需要同时进行。要通过实行全面规范、公开透明的预算管理制度，进一步推进营改增、消费税等重要税制改革，以及改革转移支付制度等，推动财税体制改革取得新进展，有利于进一步对预算软约束平台的债务风险进行控制、降低社会融资成本。
总的来看，宽松的货币政策配合更积极的财政政策，有助于企业投资回升和房地产投资企稳；财税改革的加快亦将有助于政府宏观调控效果的实现，因此下半年的经济增速有望稳定在合理区间从而保证就业不受冲击。
