——上海证券报·券商营业部投资顾问2014年第三季度调查报告
上海证券报·券商营业部投资顾问2014年第三季度调查显示，尽管A股市场整个二季度都在反复磨底，但凭借在创业板中的较高参与度，投顾高净值群体在过去一个季度中保持了良好的盈利态势，且盈利状况较今年一季度继续改善。
在经历了令人失望的一个季度后，主板股票尤其是大盘蓝筹股再度受到冷落，投顾高净值客户持有此类股票的意愿较前一季度大幅下滑。而另一个值得注意的变化是，创业板以及主题投资重新成为投顾群体关注的焦点，这可能意味着在当前时点下，“二八转换”观念并未广泛地为市场所认可和接受。调查显示，有近六成的投顾看好创业板指的表现，认为下半年将跑赢大盘；五成投顾建议三季度坚持主题投资策略，军工、环保、医药(医疗服务)、新能源成为投顾心目中三季度新的“四朵金花”。
基于对经济企稳、政策有望超预期以及“2000点就是底”的充分信心，投顾群体整体看多三季度A股行情，对上证综指运行中枢的判断也较前一季度明显上移。另外有超半数投顾认为，三季度股市吸引力将超过理财产品。与此同时，投顾群体给出的操作建议也呈现出一些积极变化：在面临可能的2000点被击穿时，更多的投顾建议采取进攻策略而非全面退守。⊙记者 潘圣韬
一、基本面忧虑缓和
预计三季度政策加码
>>>经济形势预期转暖
调查结果显示，尽管仍有45%的投顾认为当前我国经济形势“偏冷”，但这一比例较前一季度大幅下降了20个百分点。与此同时，有35%的投顾认为当前经济形势“正常”，比例较前一季度上升了15个百分点。
不难看出，相比上一个季度的谨慎，当前投顾群体对于基本面的看法缓和了很多。申银万国证券某资深投顾认为，这主要归因于年初以来持续的微刺激政策开始显现效果。从最近两个月的宏观数据看，经济企稳迹象明显。
“很多机构预计接下来一个季度可能会是一段经济的'蜜月期’，我们也认同这样的观点，至少这个预期在一段时间内很难被证伪。”上述投顾人员表示。
调查结果还显示，认为当前经济形势“偏热”甚至“过热”的投顾合计占到16%，这一比例为过去三个季度以来的最高。
>>>微刺激政策有超预期可能
相对于经济形势判断上的反复，投顾群体对于宏观政策的判断保持了稳定。认为目前宏观政策属于“偏热”、“正常”以及“偏冷”的投顾比例分为13%、44%和31%，这一结果与前一季度总体相似。也就是说，相对更多的投顾认为当前政策状况属于正常范畴，而这样的特征在过去三个季度中保持了连贯性。有投顾认为，这与去年底以来政策总能带给市场惊喜有一定关系。
今年以来，央行几轮定向降准政策带给市场不小的意外和欣喜，这也使得大家对于进一步的宽松政策充满期待。从此次调查结果看，超过五成的投顾人员对定向降准进一步扩大持乐观态度，并且认为包括降准在内的刺激政策在三季度有超预期可能。
“新一届政府的政策整体呈现宏观政策稳、微观政策活、社会政策托底的调控思路。在短期经济企稳背景下，越来越多激发市场活力的改革政策会加码。”申万某投顾团队认为。
>>>房地产拐点预期增强
尽管房地产市场拐点论暂未成为业内主流，但投顾群体中赞成这一观点的队伍已经越来越庞大。调查结果显示，有55%的投顾认为房地产行业还没有迎来拐点，这一比例较前一季度下降了5个百分点；而34%的投顾认为已经迎来拐点，较前一季度大幅上升了11个百分点。
“二季度房地产行业的基本面继续恶化是有目共睹的，虽然最近局部地区的政策放松或将延缓这一趋势，但从大的方向上看，房地产行业显然已经过了景气高峰。”东北证券某投顾这样认为。
作为宏观经济的支柱型产业，房地产对于经济走势的影响至关重要。不过在经济转型改革的当前，房地产行业的决定性作用在投顾群体中产生了一定分歧。有52%的投顾认为，房地产对于宏观经济仍然影响很大，决定了经济走势；同时有43%的投顾认为影响一般，其对经济的影响在弱化。
与此同时，投顾群体对于三季度资金价格上行的担忧正在缓解。调查结果显示，仅13%的投顾认为三季度资金价格将继续攀升，这一比例较前一季度下降了7个百分点；仍有超过半数的投顾认为，三季度资金价格将维持高位但不会上升。
>>>流动性忧虑暂时平息
值得注意的是，之前两个季度颇受投顾群体关注的几大流动性困扰几乎都告一段落。调查结果显示，在回答“海外市场尤其是美国量化宽松逐渐退出对国内流动性影响几何”的问题时，仅两成投顾认为影响很大，会直接改变热钱流入趋势，这一比例较前一季度大幅下降了13个百分点；超过三分之二的投顾则认为，这一变化短期冲击有限，长期可能有影响。
而此前两个季度一直被投顾群体视作股市头号风险的“新股发行重启”，在进入常态化以后其影响也在弱化。调查结果显示，仅三分之一的投顾认为这将对存量博弈的市场产生长期压制；而有超过半数的投顾则认为，其利空效应已在逐渐释放，市场将在一段时间后彻底消化此影响。
>>>对“T+0”、优先股持欢迎态度
今年二季度以来尤其是券商创新大会召开以后，围绕资本市场的制度、产品设计有进一步提速迹象。在市场最为关注的优先股、“T+0”制度、沪港通等三个话题上，投顾群体对于前两个大多持欢迎态度，对于后者则有分歧。
具体来看，调查结果显示，对于已经进入到实质性推进阶段的优先股，有51%的投顾认为，这会令银行等蓝筹股投资吸引力上升，利多股市；另有32%的投顾认为这将增加市场扩容压力，属于利空政策。
从“T+0”制度推出对A股市场的影响来看，相对较多的投顾认为将起到活跃市场交易氛围、增强股市流动性、利好市场表现的作用。不过对于该制度能否在年内推出，投顾群体的预期并不一致：44%的投顾认为无法在今年推出；33%的投顾认为年内有望在蓝筹股中试点；仅20%的投顾认为今年有望在A股全面铺开。
作为A股对外开放的一项重大制度性突破，“沪港通”的脚步已日益临近。至于沪港通究竟会对A股市场产生什么样的主要影响，业内始终存在着不同的声音，而这样的分歧也同样存在于投顾群体中。调查结果显示，有接近一半的受访投顾认为沪港通将分流部分A股资金，整体影响偏负面；但也有四成投顾认为，此举将引入增量资金，有助于蓝筹股估值提升，对市场影响正面。
“我们研究所最近就唱多沪港通对于A股的积极意义，我们认为：首先，海外投资者投资A股的意愿依旧很强，外资投资A股通道宽度的边际变化不容忽视；其次，管理层重视改革且多次提及沪港通，为沪港通营造了积极的政策环境。另外，香港市场上的A股ETF近期有资金显著流入，沪港通的正式启动一定程度上或将成为正向波动的放大器，这甚至可能成为阶段性打破A股存量博弈格局的一股很重要的力量。”申万某投顾人员表示。
此外，投顾群体对于证监会近期严查内幕交易的监管新动向也多赞赏有加。调查结果显示，有超过七成的投顾认为打击内幕交易长期有助于A股市场的健康发展；仅两成左右的投顾认为如果查处时间过长反而会影响到市场的活跃度。
二、2000点“有底”
创业板重新受到关注
>>>三季度股市吸引力上升
调查结果显示，“经济复苏不及预期”、“改革政策推进不及预期”、“上市公司业绩不及预期”成为当前投顾心目中前三大股市风险因素，选择比例分别为23%、21%和18%。这三大因素中，“上市公司业绩不及预期”为本季度新晋入榜，代替了前两个季度排名靠前的“IPO重启”。
“进入7月份，IPO重启与季末流动性紧张两大石头落地，市场关注点重新聚集到经济基本面以及改革进度上。同时上市公司半年报进入密集披露期，市场预期不少公司均面临业绩证伪风险。”有投顾人员表示。
调查结果还显示，有52%投顾的认为，第三季度固定收益类理财产品较股市的吸引力将下降，这一比例相比前一季度上升了14个百分点。这也意味着有相对更多的投顾更为看好三季度股市回报率，这与前一季度形成一定反差，也是此次调查相较前一季度的一大变化。
>>>超八成投顾看涨三季度市场
投顾群体对于三季度股市的乐观态度在此次调查中多次得以体现。比如在对三季度A股走势判断上，有83%的投顾认为将上涨，看涨比例较前一季度大幅提升。其中，32%的投顾认为A股涨幅将超过5%，另外51%的投顾认为涨幅将介于0-5%之间。
另外，在三季度上证综指波动区间上限判断上，有56%的投顾选择了2200点附近，有30%的投顾选择了2500点附近，预测中枢较前一季度整体有所上移。这一变化在波动区间下限的预测上更为明显：选择2000点左右的投顾比例从前一季度的27%大幅提高到41%，而选择1949点附近的投顾比例则从前一季度的47%滑落至35%。
尽管有超过半数的投顾认为A股不会在三季度创出新高，但这一比例已较前一季度显著降低。而对此持肯定观点的投顾首次超过两成，显示投顾群体对股指创新高的信心有所增强。
>>>主题投资再获青睐
从上述的调查结果中不难发现，多数投顾对今年三季度A股走势的判断是“稳中有升”。那么，他们对指数具体的演进方向以及市场可能呈现的风格结构又持何看法呢?
调查结果显示，有近五成的投顾认为三季度A股市场将呈现“指数反复震荡，部分板块大涨”的总体格局；另外有超过五成的投顾预计三季度A股市场结构将是“大盘继续横盘，题材为王，热点在题材股间不断切换，而其余板块缺乏机会”。
这一结果相比前一季度的一个明显变化是，投顾群体对于主题投资再度盛行的预期大幅上升，并且预计将成为市场主流。这也意味着，“二八转换”观念目前可能还并未广泛为市场所认可和接受。
>>>2000点构筑双重底 跌穿也不怕
过去一个季度沪指在2000点附近所表现出来的坚韧度，可以说是不少投资者当前对于股市仍然充满信心的重要原因，种种迹象表明，市场各个层面似乎都不希望这个防线轻易失守。
调查结果显示，有38%的投顾认可存在“政策底”，认为沪指跌破2000点就会有资金和政策出面救市；有39%的投顾认为，2000点就是沪指市场底，这个位置以下缺乏下跌空间；仅有23%的投顾认为2000点未必是底部，随时可能会被彻底击穿。
而一旦沪指再次跌破2000点，有31%、21%的投顾分别给出了“寻找个股机会，不关心指数上下”、“超跌反弹在即，大幅加仓”的建议，策略上可谓积极；另有27%的投顾建议“暂时观望”，仅21%的投顾建议“迅速撤退”。
上述调查结果也表明，2000点“有底”在投顾群体中已成为共识。这里的“有底”一方面是指投顾群体对于2000点底部的观点趋同，另一方面则是多数投顾建议以一个积极的心态去面对可能的“破底”情况。
>>>创业板重获投顾青睐
二季度后半段经过充分调整的创业板再度发力，最终大幅跑赢两市大盘。敏感的投资者不难发现，创业板此次并非只是超跌反弹那么简单，其所引起的市场风格变化最值得关注。
调查结果也显示，相比前一季度的悲观，当前有54%的投顾认为下半年创业板指将跑赢上证综指，仅23%的投顾认为创业板将跑输大盘，看多阵营优势明显。这样的结果与前一季度形成鲜明反差，当时绝大部分投顾看空创业板表现，转而将关注点投向大盘蓝筹股。
不过这并不代表投顾群体对于创业板公司单边看多，事实上有76%的投顾认为创业板公司今年上半年的业绩会延续分化格局，仅5%的投顾认为创业板公司业绩会有超预期表现。
这样的业绩分化预期也使得投顾群体在对创业板市场具体走势的判断上分歧明显。调查结果显示，认为创业板指已经调整到位的投顾为34%，另有25%的投顾认为创业板指将进入较长时间的横盘。
基于上述判断，绝大多数投顾建议客户在投资创业板股票时继续坚持主题投资思路；另有27%的投顾建议客户仓位向具有业绩支撑的龙头股集中。
>>>军工板块或成为三季度黑马
调查结果显示，三季度投顾群体最为看好的前四大板块分别是军工、环保、医药(医疗服务)、新能源。其中，军工板块一枝独秀，成为不少投顾眼中三季度的“大黑马”。
“从之前政策导向以及实施进度看，军工板块是目前改革预期最为明确、可操作性最强的一个板块，大量兼并重组活动将给二级市场带来巨大的想象空间。”有投顾表示。
三、高净值客户二季度盈利继续向好
三成客户欲追加投入
>>>整体仓位水平略有提升
从高净值客户投资股市的主要目的看，有85%的客户是为了买卖赚取市场价差，另外有11%的客户是为了获得高于银行利息的上市公司分红，两者比例与前一季度非常接近。
从高净值客户目前的投资仓位看，仓位水平在“60%至80%的”客户比例最高，为35%，与前一季度接近；仓位在“40%至60%”的客户比例次之，为28%，相比前一季度上升了6个百分点。整体而言，当前投顾高净值客户仓位比例较前一季度略有上升。
>>>盈利状况继续改善
调查结果还显示，今年二季度投顾高净值客户的盈利状况继续向好，盈利在“20%以上”、“10%-20%之间”、“0-10%之间”的客户比例分别为6%、35%和24%。也就是说，二季度有65%的高净值客户实现盈利，占比较今年一季度继续上升。其中，盈利在“10%-20%之间”的客户比例提升最为明显。
作为二季度后半段市场最为活跃的板块，创业板也吸引了更多高净值客户的参与。调查结果显示，有85%的投顾高净值客户二季度购买过创业板股票，这一比例较前一季度上升了4个百分点。但与以往情况相似，创业板股票在高净值客户持仓中的比重整体仍较低，创业板仓位超过六成的客户比例仅为8%。
>>>股市投资意愿增强
值得注意的是，股市投资吸引力的增加也令高净值客户群体追加投资意愿上升。调查结果显示，有30%的高净值客户表示准备加大股市资金投入，这一比例较前一季度上升了13个百分点；与此同时，表示“不打算进行大幅调整”的客户比例则从前一季度的77%降至目前的64%。
“经济与政策面双双向好，蓝筹股跌无可跌，因此市场底是有的。很多客户认为今年三季度可能是今年最好的一个机会，于是准备加大投入。”有投顾人员表示。
调查结果还显示，今年二季度有59%的高净值客户增加了对固收类理财产品的投资，但这一比例较前一季度下降了3个百分点。
由于二季度无风险利率的回落，高净值客户对于固定收益类理财产品回报率的期望值也跟随下降。调查结果显示，在当前市场背景下，假设需要锁定一个月，有43%的高净值客户选择需要“6%以上”的年化收益率才会考虑撤出股市资金去配置对应的固定收益类理财产品，而前一季度该比例高达57%；与此同时，有20%的客户选择需要“4%以上”年化收益率，比例较前一季度上升了8个百分点。
>>>主板市场吸引力下降
在目前更倾向于持有哪类股票问题上，有55%的高净值客户选择了“中小板股票”，比例较前一季度上升了9个百分点；有26%的客户选择了“创业板股票”，比例较前一季度上升了16个百分点；而选择“大盘蓝筹股”和“其他主板市场股票”的比例分别为11%和9%，较前一季度分别下跌了13个和12个百分点。
从高净值客户当前的持股数量看，持有“2-3个股票”和“3-5个股票”的客户最为集中，占比分别为36%和35%。不过前者比例较前一季度有所上升，后者有所下降，因此，当前高净值客户平均持股数量较前一季度有所减少。
>>>希望新三板降低准入门槛
作为一个对投资者有较高风险承受力和资金实力要求的市场，新三板对于投顾高净值客户的吸引力如何呢?
调查结果显示，有55%的高净值客户表示“关注过”新三板市场，但表示未来会参与新三板投资的客户比例仅有39%。
有意思的是，新三板个人投资者500万元的开户要求对投顾高净值客户来说成为了一道压力。调查结果显示，有60%的高净值客户认为目前的新三板参与门槛太高。如果降低准入门槛，有62%的高净值客户建议降到“50万以上”，有31%的客户建议降到“100万以上”。
