⊙湘财证券研究所
周期的力量依然指向衰退，2014年下半年A股市场中性偏谨慎。自从2010年经济减速至今，可以清晰地看到大宗商品先调整，随后是股市调整，然后是房地产市场调整。事实上，在美国1921年、1932年、1949年、1982年、2001年和2008年若干次牛熊周期转换中，大类资产价格切换也大多遵循相似轨迹；1997年亚洲金融危机，以及2008年次贷危机中主要亚洲国家和地区的可比大类资产的调整也不例外。一言以概之：按资产风险暴露的高低顺序依次调整。
下半年中国经济向下力量来自房地产。2014年很可能是房地产长期和短期的双重拐点，即便在房价没有明显回调情况下，建设活动(新开工和土地购臵)大幅下滑也可能会严重拖累实体经济，给经济增长和银行资产负债表造成冲击。地产行业的敏感性分析结果表明，房地产建设量每降低10个百分点将拖累GDP增速2.5个百分点(综合考虑直接和间接影响)。除房地产开发商外，钢铁和有色金属、建材、工程机械等重工业都将会受到较大冲击。
下半年流动性环比略宽松，但仅仅停留在金融市场。在金融危机后的大部分时间里中国的信贷增速快于M2增速，说明中国的私人部门(居民和企业，也包括地方融资平台公司)负债增加速度快于央行负债的增加速度，M2增长主要靠信贷推动而不是靠狭义货币推动。为了推进私人部门降低杠杆同时降低社会融资成本，预计央行会采取“宽货币、紧信贷”的货币政策促进结构调整。
2014年A股市场扣除金融行业后盈利增速可能逼近零。近年来A股的盈利周期和库存周期吻合度良好，2013年三季度盈利高点后盈利增速迅速下降，预计盈利增速的见底至少要持续到2015年。A股市场2014年四个季度的盈利增速将是逐级下降，全年盈利增速大致在5%左右，剔除金融后盈利增速在零附近。
建议关注盈利增速预期持续上行的行业。2014年下半年我们看好的行业有：TMT、汽车家电、农林牧渔、电子、纺织服装、轻工制造、医药、公用事业、电气设备、休闲服务以及国防军工。
