创业板的远景与近忧

去年我国创业板上涨80%，而主板则下跌6%，看似缓和了部分上证指数连续数年熊市的悲观气氛，但创业板每天只有100多亿的成交量，相较于沪深主板的千亿成交量，真正在股市赚钱者十不足一。笔者相信，随着IPO的开闸，将带来更多有潜力的企业上市，以我国的制造业实力以及庞大的内需市场，创业板或新三板将在未来诞生一批优秀企业，如同上世纪90年代美国的微软、惠普，或者是2000年以后的苹果、谷歌。

笔者在去年就预测，未来深市成交量大于沪市将会是常态，推论基础就来自于在深交所挂牌的虽多属中小型股，其成长潜力明显优于大型蓝筹股，长期而言自然会吸引更多投资者。若要再依据此一趋势来判断，目前日均交易量仅百亿的创业板，未来成交量大幅成长至200甚至500亿应是大概率事件。有量就有价，创业板长线投资潜力不言而喻。

不过，今年以来的创业板走势与市场主流意见相左。市场普遍预期创业板将迎来一波修正，原因在于过去十一个月暂停新股IPO期间，部分小型股赢得了较大的上升空间，创业板的市盈率一度高达70倍，赶上美国当年科技股泡沫的疯狂程度。但是，创业板指数竟在预期回调压力下见回不回，再由年初的1300点冲高至1570点，成交量也进一步放大，说明了越来越多的人参与到创业板来。其中，IPO重启也让创业板再疯狂了一把。而当众人把创业板的上涨视为理所当然、对IPO带来的筹码面变化以及高市盈率视而不见时，手游与媒体两大引领去年创业板大涨的板块急速下跌，自此创业板连续两个半月阴跌，跌幅几近25%。创业板神话戛然而止。

从中短期来看，股价经常与企业价值偏离甚至大幅偏离，但从一个很长的市场周期观察，决定价格的依然是基本面。这一点有理有据， 毕竟所有人都是在基于对企业的预判投资。针对整个20世纪的美国股市和美国企业的表现的统计，股票总体年均回报率几乎完全等于同期年投资收益。价格波动从长期来看依然围绕着一个价值基准波动。股价的波动与企业发展亦步亦趋，只是速度不一。

在市场上涨时，人们对于市场的预期转暖；由于市场的反射性，大部分人产生赚钱后的过度乐观，但当发现企业的预期与实际不符时，又会转喜为忧并诱发恐慌。很多时候可能因为一些与企业毫不相干的问题而引发集中抛售，当人们意识到情况并没有那么糟糕时， 又会极力买入引起快速反弹。价格波动反映了市场参与者对事实的扭曲程度，可以说技术分析强调正视扭曲，尊重被扭曲的价格波动，参与到趋势中来。基础分析更注重发掘被扭曲的事实，买入被市场错误定价的股票，等待市场纠错。两者并不矛盾。投机是基于对市场心理的预测行为。而投资基于资产在整个寿命期间的预期收益的行为。这就是股票收益的两个方面，投资收益和投机收益。正如欧洲股神安东尼·波顿所说的：偏见和事实一样重要。在股市中，偏见是如此重要，以至于一旦偏见达到了极致，价格就会偏离价值很长时间。

回看创业板，行情修正一旦开始就十分猛烈，2个半月的连续下跌后，极端悲观的情绪创造了最好的反弹时点，5月中以来创业板快速反弹10%，市场对其未来走势争议再起。但笔者认为，创业板此波仍属跌深后的反弹，要想迎来下一波牛市还需假以时日。

先看资金面，下半年新股上市100家，虽比年初市场预期的700多家少了大半，大大降低了对市场的冲击，但再融资、套牢盘以及解禁股的资金压力仍将是行情上行的主要压制力量。然后看市场热点，短期创业板缺乏拥有新技术、新产品的优质潜力公司上市，无法进一步刺激投资小型股、获取高额回报的投资情绪，难以带动投资者持续做多热情。再看估值，创业板整体市盈率仍在50倍以上，随着半年报时点临近，部分过度投机的“妖股”将无所遁形。投资人不可不慎。

目前投资创业板的最好方法有二，首先是真正深入研究产业基本面，彻底弄懂公司基本面与财务指标。国内上市公司普遍存在以公徇私、大股东上下其手、剥削股民的情况，对此，除了有赖持续加强监管，投资人也要用脚投票，惩罚不良公司，尽快完善退市制度更是重中之重。公司基本面与财务指标通常有其专业性，如果这种方法难度颇大，那就拉长投资期间、以创业板指数型基金为主要投资标的，不但可分散个股的投资风险、更能投资于创业板里的主要公司，获取长期回报，当然，在市场机制欠完善、波动较大的股市中，主动式管理的公募基金绩效会优于指数型基金的被动式管理。

鉴于中国宏观经济下行风险尚未解除，人民币贬值压力仍在，市场缺乏刺激股市上涨的真正动能，A股今年最好的投资机会或在第二季度GDP数据公布之后。届时，市场有望开始修复因过度悲观而造成的过度下行的估值空间，特别是大型蓝筹股。假如在此之前市场悲观情绪过甚引发大盘非理性跌破沪指2000点，这或将是今年最好的买点。至于创业板近期这波反弹行情，不妨以平常心观之。

(作者系国际理财规划师CFP，证券分析师CSIA)