从预披露信息看发行节奏

□企业IPO从“受理即披露”到“过关”要经历九个步骤

□预披露仅意味着“被受理”，发行预案不等于最终发行方案，预披露更新及信披质量抽签结果预示了未来上会企业范围

⊙记者 马婧妤○编辑 姚问

A股市场对新股发行的“焦虑症”，在一定程度上是源于看不懂“谜一样的发行节奏”，我国证券市场从新股发行审批制到核准制，再到向注册制过渡，每一次发行市场化改革的推进过程，都是一次对发行节奏的“解谜”。

解谜的维度有二，一是行政后退市场前进，使市场博弈成为发行节奏的决定性因素。市场做主有效决定发行，谜题自然得解。二是信息公开透明，在行政之手与市场之手共同作用的客观市场条件下，通过规则、流程、信息最大程度的公开，尽可能剿灭因信息不对称带来的不公。使发行节奏可研判，谜题也可得解。

本轮发行改革，即囊括了上述两个维度的“解谜”措施，“受理即披露”的预披露制度改革以后，发行节奏非但不是越来越难以掌握，相反是越来越容易研判了。而要准确研判IPO审核、发行节奏，还需充分读懂现行制度下的预披露信息及审核流程。

在落实此次发行体制改革意见的过程中，证监会对首发申请的审核工作流程作相应修改，目前拟IPO企业从申请到审结要经过受理、反馈会、见面会、初审会、发审会、封卷、核准发行等主要环节。具体而言，又包括了九个步骤：

第一，证监会发行部正式受理发行人申报材料，安排预先披露，拟公开发行企业的招股书申报稿可供社会各界查阅。第二，审核人员闭门审阅申请文件，撰写审核报告，提交反馈会讨论，反馈会按申请文件受理顺序排队。反馈会后出具反馈意见，发行人按要求回复，补齐披露不充分的信息。第三，证监会依受理顺序安排见面会，发行人、发行部相关人员见面，就发行项目当面沟通。第四，满足“反馈意见按要求回复、财务资料在有效期内、企业主管部门对发行无异议”三项条件的企业，安排预披露更新。第五，按受理顺序安排闭门初审会，发审委委员首次接触发行人经完善更新的发行文件。初审会讨论后，决定提交发审会的，完成初审报告，与申请材料一并提交发审会；决定暂不提交的，再次出具反馈意见。第六，证监会提前5天发布发审会公告，发行人按公告安排上发审会，会后出具审核意见。第七，首发申请通过发审会审核后，发行人材料封卷，存档备查。第八，履行会后事项，在招股书正式稿刊登前，对可能影响发行的信息予以披露，并履行相应内部程序。第九，报送发行承销方案，核准发行。获得批文的企业启动招股书正式稿的刊登工作。

结合“受理即披露”的预披露制度改革，细解首发企业从“敲门”到“过关”的这九个步骤，我们至少可以发现三方面新变化，读懂这些变化，才能帮助市场更好研判审核及发行节奏，帮助投资者更好做出一级市场的投资决策。

首先，企业预披露时点相对上会审核时点的“信号”意义已不存在，预披露仅意味着企业的IPO申请正式获得了证监会受理。预披露的顺序，是决定后续反馈会、初审会顺序的重要因素，另一个重要因素则是发行人申请材料的完备性及落实反馈意见的速度和效率。下转封五