强化配售行为监管 投行戴上“紧箍咒”

新股发行改革朝着市场化方向再进一步。中国证监会在近期发布了完善新股发行改革相关措施，并在多方面进行市场化微调。业内人士普遍认为，对机构投资者新增市值门槛体现了公平原则，可将专事套利的“打新专业户”摒除在外，提高新股定价的客观公正性。另外规定还进一步约束投行自主配售行为，促使新股询价过程更加公平合理。

此次微调明确提出，网下投资者必须持有不少于1000万元市值的非限售股份。对不具备定价能力、未能审慎报价、在询价过程中存在违规行为的列入“黑名单”并定期公布，推动形成具有较高定价能力的投资者队伍。

天弘基金认为，这提高了部分纯打新资金的套利门槛。同时黑名单制度的设立将净化市场，将部分不具备定价能力和扰乱市场定价者排除在外，提高了新股定价专业门槛。

在新股发行暂停一年多后，重启后的新股发行备受市场追捧，卖方市场特征显著。新股开闸以来，一些新发的混合型基金、券商资管、阳光私募等打新产品如雨后春笋般不断涌现，且募集成立与新股发行重启的节奏十分配合，可见其打新意图。这些产品均是以新股套利为主的“打新专业户”，难免存在人情报价、投机报价等非理性报价行为。

“网下询价新增非限售股市值配售大幅提高了参与网下询价的投资者门槛，再加上新规中，网下自主配售过程中同一类别投资者获配比例应该相同，公募基金等公众投资机构的配售比例应当不低于其他投资者，上述规定环环相扣，将有利于进一步防范利益输送等违规行为的发生。”资深投行保荐代表人冯文敏分析道。

本轮新股发行改革引入了网下发行的券商自主配售机制。此前，某新股网下发行中，不同机构或个人获配比例相差悬殊，公募基金和社保基金获配偏低而个人投资者获配比例较高，引发市场质疑。

重阳投资表示，调整后的网下配售机制可以限制承销商的配售权利，防止过分的暗箱操作。根据此前规定，网下配售份额中的40%应优先向公募、社保配售，此次还将保险、年金纳入了优先配售范畴之列。这些机构运作更加理性规范，能有效减少网下配售利益输送。

冯文敏进一步分析道，本次新股发行规定修改对于那些平日里运作规范的承销商而言是个好消息。在操作过程中，向关联方配售伤害了投行整体合法合规经营的形象，此次将事中监管、事后监管正式写入法规之中，将对违法违规行为产生震慑作用。而随着执法落到实处，将进一步促进投行承销走上公正公开的市场化之路。(记者王晓宇)