国泰君安：高风险特征行情进入下半场

3月10日A股大跌2.86%，创下2013年6月以来的最大单日跌幅纪录。A股市场的方向和风格出现明显变化，加上近期硬大宗商品数次跌停等迹象都显示出市场宏观预期恶化，高风险特征行情进入了下半场，这引起了市场对投资策略的再次争论。3月12日在上海举行的“2014年新经济专题会暨春季策略会”上，国泰君安证券提出了“下半场重视防御，防守反击抓持续性'X+1’投资线索”的策略建议。

超日公司披露利息违约是高风险特征行情下半场启动的重要信号。虽然市场早已预期到违约事件的不可避免，但披露时点明显早于预期引发了市场对于政策方向的重新评估。无风险利率在这一背景下面临下滑，且由于风险偏好短期内的急剧变化，A股短期内投资机会将减弱。

面对可能出现的第三次钱荒，国泰君安强调“下半场重视防御”这一核心观点。与前两次钱荒分别由银行缺钱和债券市场缺钱不同，第三次钱荒可能由信用风险认识急剧提升所致，从而形成企业缺钱的局面。由于传统行业中存在大量刚性兑付条件下的低效融资，政策方向一旦发生调整，可能导致市场预期更多问题的进一步暴露。

需要注意的是，撤退防御并不代表不作为。国泰君安进一步指出，下半场的投资过程可分为几个阶段，目前正处于看空不做空的第一阶段。尽管在这个过程中能够赢得相对收益的机会有限，但传统行业中成长性机会仍需重点寻找，建议把握“X+1”式的投资机会。

所谓X+1，即某个传统性主业加上一个创新业务，可以分为两种典型类型：一是传统业务的“触网”，如自己开辟互联网业务，在线下渠道基础上开辟网上渠道或是创新出适应互联网市场的新产品，包括纺织服装业、商贸零售业和家具业的O2O模式及互联网彩票、电子发票等；二是产业链延伸后与智能设备、互联经济相挂钩，包括智能汽车、穿戴式医疗等。此外，在主题投资方面，国泰君安指出，“X+1”线索下的国企改革、国防装备、云计算等主题都是比较好的投资方向。（本报记者 朱茵）