分级基金二月套利空间 阳线带动周线趋势

⊙潘伟君 ○编辑 杨晓坤

马年开局的一根周阳线已经带动周线趋势转换为回升，本栏已经根据不同参数的趋势演变及时在1月27日的专栏中提出了“市场为周线买家提供了良机”的观点。从转换点位研判，本轮回升趋势至少还将持续3周以上，能否延续5周甚至更长的时间则取决于基本面的变化。

今年二月的一个重点是管理层暂停IPO审核，客观上为市场留出了一段空档期。另一个值得关注的变化是期权方面的模拟测试正在紧锣密鼓的展开，预期将会在4月份正式推出。对于目前只能单向做多的市场来说凭空多了一个可以做空的品种多少会有些利淡的影响，不过对于周线波段的参与者而言将会成倍提升操作的频率并扩大获利的空间。

近期银华锐进(150019)的参与者可能会因其疲弱的走势而感到困惑，其实这是由分级基金的特点决定的。

分级基金由A份额和B份额两部分组成，由于有赎回和申购机制，因此A份额和B份额的价格是相互牵制的，理论上A份额与B份额的价格之和应该约等于两者净值的和。如果两者的净值不变，那么B份额的价格高了A份额的价格就必须低，反之亦然，而银华锐进滞涨的主要原因就在于此。

截至上周，尽管银华锐进的净值上涨了12.16%，但其价格仅上涨2%，其主要原因就在于A份额即银华稳进(150018)同期上涨了2.97%。目前两者价格之和为1.411元，而两者净值之和为1.422元，差异为0.77%。也许我们觉得银华稳进的涨幅并不大，而银华锐进的净值涨幅较大，为什么银华锐进的价格仍然只能涨2%呢?我们来计算一下。

假设上周银华稳进的价格不变，也就是说仍为前一周的0.874元，那么银华锐进的价格就应该是1.411元减去银华稳进的0.874元为0.537元，上周的涨幅应该是7.2%。这个涨幅仍然明显小于12.16%的净值涨幅，这是因为上周末还出现的0.77%的负套利空间。假设套利空间为零以及银华稳进的价格不变，那么银华锐进的价格就应该是1.422元减去银华稳进的0.874元为0.548元，这样银华锐进的涨幅应该是9.4%。尽管这个上涨幅度仍然低于12.16%，但考虑到前一周两者的套利空间并非为零、银华稳进本身的净值增长、二级市场的供求关系以及母基金拟合指数的偏差等因素，这一差距的存在仍然是合理的。

前面提到了套利空间，其实套利空间就是净值和二级市场买卖之间的价格差异。所谓正套利空间，就是投资者先申购后卖出的价差，负套利空间则是投资者先买进后赎回的价差。由于申购赎回需要两三天的时间，所以套利也面临价格与净值变化的风险，因此需要足够的空间才会吸引投资者参与。通常0.77%的套利空间已经达到了可操作的基本要求，如果预期对应指数上涨，那么对套利者的吸引力就会大大增加。一旦投资者进行负套利空间的操作则会增加市场的买单，最终会减少基金的总份额，因为套利者实际上起到了将流通市场的基金份额从基金公司手中赎回的作用。

其实目前市场上交投活跃的分级基金中中小板B(150086)的套利空间更大，上周五个交易日的正套利空间分别为1.46%、2.28%、3.30%、2.95%和2.55%。不过其A份额即中小板A(150085)的交易极其清淡，日交易通常只有几十万元，而中小板B则有数千万元，因此大资金无法介入，这可能也是其正套利空间经常高达1%的主要原因。上周中小板A已经放量，周四超过千万元，周五则接近三千万元，也许与前几天套利资金的兑现有关。

从K线图看，银华稳进已经到达折算前的密集成交区，而信诚500A(150028)则正在接近该区域。考虑到中小板A的价格在1.02元左右，这两个A份额继续大涨的力度正在减弱，而且信诚500B(150029)的负套利空间也已经达到了0.83%，一旦市场进一步走强则此类B份额值得期待。