“打新”搅乱预期 探底时间延长

长城证券 张勇

在上周的横盘整理期，部分周期股脉冲一度令风格转换的呼声再起，但是随着有色、钢铁等板块的再度回落，上证综指重新考验2000点，周跌幅达0.41%。而创业板却依旧牛劲十足，虽然冲击历史新高未果，但是全周涨幅依然高达3.41%。笔者认为，由于市场信心不足，即使个别权重护盘，2000点整数关口也很难保住。

首先，打新令市场预期混乱，喜新厌旧导致市场抛售压力加大。新股IPO重启，新股定价过高问题依然没有解决。为了解决新股发行市盈率过高的问题，监管部门严查新股定价过程中的报价环节以及利益输送的可能性，提示了新股市盈率过高等措施。但是新股市盈率下降依然需要一个过程，其中如何监管网下配售部分的巨大利益还是难点重点所在。

众所周知，加大监管力度严防打新过程中的利益输送无疑是正确的，但是监管成本极高，而且很难长期依靠运动式稽查来解决。此外，为了解决资金超募问题，又出现了存量老股东巨额套现的问题，因而形成了两难的局面。另外，新股市值配售还需要足额现金申购也备受市场质疑，一些满仓的中小投资者面临着是放弃新股认购还是斩仓认购新股的艰难选择。总之，新股改革新政解决了诸如摇号专业户、资金超募等部分历史遗留问题，但同时也带来了沪市冷落、投资者认购现金不足、老股东巨额套现等新问题。由于投资者预期混乱，新股上市并未给市场带来新气象，投资者信心下降，抛售压力加大。从资金供求关系看，新股高速扩容的负面效应逐步显现，这加剧了资金供求关系失衡的局面，投资者只能抓小放大。在经历了一周的打新之后，本周一又有八只新股发行，这将对市场资金面再次形成考验，在总体资金偏紧的背景下，新股高速扩容无疑导致市场资金净流出，股指重心大概率会逐步下移。

其次，利率市场化正在提速，存款利率变相提高导致市场利率上行，这对经济复苏不利。近期市场最关注的一个话题就是天弘基金凭借货币市场基金一举取代华夏基金成为管理规模最大的基金管理公司。截至1月15日，阿里巴巴旗下天弘基金推出的余额宝7个月规模就超过2500亿元，平均每分钟资金净申购300万元。天弘基金规模的快速扩容并未引发基金业的热议，相反在互联网金融界引起剧烈反响，腾讯等相继推出类似理财通产品。不仅互联网金融，银行业的危机意识被唤醒，也都开始加入到货币市场战团中来。互联网金融快速发展对银行的冲击最大。由于互联网金融的高速发展，银行储蓄通过各种“宝”购买货币市场基金进入货币市场，获取5-7%的收益，相比活期储蓄高出十几倍。中国银行业的主要盈利仍然来自于息差收入，如果银行被迫跟随推出类似理财产品，势必导致储蓄端成本的大幅飙升，倒逼银行提高贷款利率，在中国经济不景气的背景下，贷款利率的提高意味着呆坏账的上升。由此看来，银行业未来息差可能会大幅收窄，这将导致银行盈利下降。总之，互联网金融的快速发展引发活期储蓄搬家，银行业未来被迫提高贷款利率。如果市场利率持续上行，不仅对股市造成冲击，对实体经济回暖打击更大。

从市场表现看，蓝筹股表现远逊于成长股。从市场自身看，成交量日渐萎缩并且进一步流向创业板，这并不支持蓝筹股行情的开展。从基本面看，经济上行乏力，去产能、去杠杆导致蓝筹股缺乏业绩支持。不仅有色、煤炭等板块持续走弱，银行、地产等低估值品种走势也都相当疲弱。与此相反，市场活跃资金只能重复2013年的主题投资套路，借助政策继续深度挖掘成长股的机会。当然，在新股高速扩容的背景下，无论是蓝筹股还是成长股，都会受到不同程度冲击，仅是早跌晚跌的区别而已。

从市场趋势来看，短期上证综指依旧会维持弱市探底，击穿2000点几乎没有悬念，而且击穿之后也很难产生像样的反弹行情。从新股认购的情况就可以看出，投资者不仅对沪市蓝筹股不感兴趣，甚至对沪市上市新股也不感兴趣，陕煤股份更存在破发的风险。创业板指数则依然有可能逆势走高并创出历史新高。原因依然是来自于资金依然从蓝筹流出到创业板为代表的成长股。

投资策略上，建议半仓操作。一方面应对打新要求，另一方面应对市场潜在的下跌风险。投资品种上，建议关注互联网金融、手机产业链、LED产业链、生物制药板块等。对于超跌严重的地产、有色、煤炭等仍需保持谨慎。消费股方面，家电、医药可以作为申购市值进行配置，白酒、餐饮等行业的冬天依然没有过去，建议继续观望。