IPO网下配售透析

截至1月14日，已有7家公司先后发布了IPO网下配售结果。据上证报记者梳理发现，在足额认购的背景下，7家公司均启动了回拨机制，其中5家公司的回拨比例达到40%，折射出投资者“爆棚式”认购的现状。在配售环节，有3家公司的主承销商采用了自主配售模式，但其公允性饱受各方争议。另据统计发现，获售的投资者除了保险等机构投资者，个人投资者频频命中目标，成为新股网下申购的“黑马”。

全线触发回拨机制

据记者统计，发布网下配售结果的7家拟上市公司中，网上发行的初步认购倍数均超过50倍。按规定，这些公司都将启动回拨机制

根据证监会发布的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》(下称《意见》)，在网上、网下均获得足额认购的情况下，若网上发行初步认购倍数小于等于50倍，不启动回拨机制；若网上发行初步认购倍数超过50倍，且小于等于100倍，网下向网上回拨本次公开发行股票数量的20%；若网上发行初步认购倍数超过100倍，回拨比例为40%。

据记者统计，发布网下配售结果的7家拟上市公司中，网上发行的初步认购倍数均超过50倍，其中有5家公司的初步认购倍数超过100倍。按规定，这些公司都将启动回拨机制。

以楚天科技为例，公司本次发行网上、网下均获得足额认购，网上投资者初步认购倍数为213.89倍，网上发行初步中签率为0.47%。据此，发行人和宏源证券根据总体申购情况，于1月9日决定启动回拨机制，从网下向网上回拨本次发行数量40%的股票，即730万股，网下最终发行数量为729.98万股，约占本次发行数量的40%，网上最终发行数量为1095万股，约占60%。

资料显示，楚天科技的发行价为40元/股，对应发行人2012年摊薄后市盈率为31.50倍，略高于同行业可比上市公司平均市盈率，但这并未阻挡投资者蜂拥认购的热情。

类似案例还有新宝股份、天保重装，两者的网上发行初步认购倍数为222.41倍与167倍，故两者从网下向网上回拨了本次发行数量40%的股票。回拨后，两家公司的网上认购倍数略有下降，但仍分别达到了95倍与81倍，中签率分别为1.05%与1.23%。

事实上，打新已成为近期众多投资者津津乐道的话题，但要想“命中”全凭运气。一位打新的投资者对记者抱怨说：“我已顶格打新，但最终仍未中签。”

市场人士指出，之所以会出现认购爆棚的情况，一方面缘于IPO长时间空窗期之后，市场对于新股的极度渴求，另一方面，此前证监会对IPO公司进行了严厉的财务核查，挤掉了不少水分，投资者认为靠前的新股质量会比较靠谱，在大盘持续下跌背景下，期望通过打新获取稳定的收益。

“牛散”竞相申购

活跃在二级市场上的有吴鸣霄、黄炽恒、邹瀚枢、严琳、蒋思一、蒋政一、陈郁凤等

此轮IPO重启后，一个显著的现象是，在打新高收益诱惑之下，网下申购异常活跃，诸多“牛散”竞相申购，成为一股不可小觑的势力。

以纽威股份为例，公司本次网下有20个配售对象获得配售。值得注意的是，在这20位投资者中有两名自然人，分别为张景春与陈学东，各获配45万股和99万股。

据查，两人均是资金量巨大的“牛散”。前者曾参与闽闽东(现华映科技)的股改行情，并出现在S*ST三农(现泰禾集团)与金德发展(现西王食品)的前十大股东中；后者则专注股权拍卖市场，曾深入介入*ST九发(现瑞茂通)、S*ST新太(现佳都科技)与*ST海龙(现恒天海龙)的债务或破产重整。

类似的案例还有炬华科技、良信电器、楚天科技等公司，如炬华科技获配的个人投资者中出现了李明华、徐毓荣、孙惠刚等自然人，基于承销商对全部配售对象均采用等比例配售，故公募基金和社保基金配售比例均为12%，其余投资者均为11.41%。

事实上，还有大量“牛散”参与了多只新股的询价。在二级市场相当活跃的有吴鸣霄、黄炽恒、邹瀚枢、严琳、蒋思一、蒋政一、陈郁凤等，都频繁出击“打新”。

此外，部分机构幸运地成功中标多个新股。典型的是，中航证券在炬华科技、纽威股份等公司中均获得配售；而新华人寿旗下的产品在良信电器、纽威股份、新宝股份等公司均获配。

投行人士指出，虽然按照规定在剔除的申购量不低于申购总量的10%，但在实际操作中，公司剔除量均高于该标准，有些甚至达到90%以上。这意味着，在有效报价范围极小的区间内，能获得多个新股的最终配售实属不易。

自主配售引争议

国内的新股是发行与二级市场还未充分市场化，自主配售如何避免违背“三公”原则还有待进一步考验

新股网下配售新规的另一看点是自主配售机制。根据意见，改革新股配售方式引入了主承销商自主配售机制，发行人应与主承销商协商确定网下配售原则和方式。目前，A股首发在网下配售共有两种配售方式：优先配售和一般配售，并规定网下配售的股票中至少40%应优先向以公开募集方式设立的基金和社保基金配售，上述投资者有效申购数量不足的，可向其他投资者进行配售。

据记者统计，在这7家公司中，承销商尝鲜自主配售的公司就达到3家，占比约43%，这凸显了自主配售制度对于主承销商的吸引力。

如楚天科技便动用了自主配售。据公告称，剔除2家不合格投资者后，公司最终确定18家投资者获配，其中，兴全趋势投资混合型证券投资基金(LOF)、中国银河投资管理有限公司自有资金投资账户、全国社保基金五零四组合等三家投资者的配售比例为30.76%，是其余投资者配售比例20.51%的1.5倍。

之所以有“优厚待遇”，源于上述三家投资者被认定为宏源证券的长期客户。据公告，他们曾参与过2011年以来宏源证券主承销的公开增发项目、定向增发项目并成功获得配售。

值得关注的是，虽然外界普遍认同，在新股发行过程中自主配售权是未来券商承销业务的一个重要发展方向，同时也将让其与客户关系更密切，但自主配售却引发市场争议，有观点就认为，自主配售中容易滋生利益输送。

引发争议的典型案例是首尝自主配售的我武生物。据公告称，我武生物的发行人和主承销商将回拨后网下发行股数的40%(即202万股)优先配售给公募基金和社保基金，并根据其有效报价的申购量进行了等比例配售；其他投资者根据一般配售原则进行了相应的配售。

在优先配售的公募基金和社保基金配售比例仅为3.42%的情况下，自主配售的其他投资者中的柳海彬(个人投资者)与宁波市阿尔法投资管理有限公司获配比例却达到惊人的50%，国联安-吾同-灵活配置分级7号资产管理计划则高达100%。

一位投行人士告诉记者，“在一般配售原则中，将优先配售给战略合作投资者，给予其全部或不低于平均配售比率的配售；其次，再对紧密合作投资者进行配售，给予其不超过平均配售比率的部分股票配售；最后，对于其他有效报价投资者，给予不高于前两者配售比率的股票配售或不予配售。”

反观我武生物的情况，其有效申购的平均配售比例为6.64%。这意味着，承销商将上述3个投资者认定为战略投资者，但公司在说明公告中却并未详细说明柳海彬等3位获得“优待”的具体原因，因此公司的配售情况引发市场质疑。

业内人士称，客观而言，自主配售来源于国外发行体系，在国外IPO已经完全市场化，承销商在发行过程中不仅要考虑卖方的利益，还要维护跟他们有长期合作关系的买方客户的利益，这样承销商就能站在一个相对中立的立场上去行使职责。但国内的新股是发行与二级市场还未充分市场化，自主配售如何避免违背“三公”原则还有待进一步考验。

另需指出的是，楚天科技与新宝股份的配售过程中，承销商向公募基金与社保基金的优先配置比例大幅高于40%，两者分别达到了72%与54.47%。