■货币债券回眸2013系列之二国债期货：浴火重生羽翼待丰

□本报记者 王辉

2013年9月6日，国债期货时隔18年后重回资本市场。回顾国债期货上市以来的表现，分析人士表示，总体上，期债市场与现货市场之间的联动及基准利率指引性较好，但同时也存在投资者参与度不够、市场规模较小、交投活跃度与流动性较差、合约结构不够丰富等不足。展望2014年，期债市场仍需在引入主力机构、丰富合约品种等方面继续前行，以便真正发挥其基础定价及稳定债券市场的功能性作用。

“靓丽回归”无奈“高开低走”

时隔18载，国债期货在2013年9月6日浴火重生，重回资本市场，因其肩负着推动利率市场化、充实多层次资本市场等使命，一时间受到市场广泛关注。然而回顾国债期货上市以来的表现，不得不承认其市场影响还很有限，其在资本市场的地位仍有待于进一步提升。

从12月18日刚刚完成首个生命周期的TF1312来看，其上市后的成交量、持仓量均一路走低。成交量方面，TF1312单日最大成交量出现在上市首日，共成交34248手，此后大多数交易日的成交量却均在5000手以下，基本呈现为量能单边萎缩特征。持仓量方面，其持仓水平最高的一个交易日，出现在上市之后不久的9月17日，随后便逐日下降。进入11月之后，该合约持仓量更几乎罕有超过3000手的情况。

而TF1403合约自11月下旬开始逐步成为新的主力合约以来，单日持仓量与成交量在TF1312基础上进一步下滑。截至12月19日，TF1403合约单日持仓始终处在3000手以下，成交量多数时间也均不高于4000手。

分析人士表示，国债期货上市至今成交量、持仓量两方面均一路下滑，很大程度上受到了国债现货市场四季度以来跌跌不休、一路走熊的现货市场环境影响，但投资者结构单一及投资者参与度的不足，仍然在很大程度上使得其平稳有余而精彩不足。

市场广度及深度亟待增强

市场人士表示，国债期货在重回市场以来，整体运行较为平稳，与现货市场之间的联动及基准利率指引性基本较好，一定程度上体现了国债期货的价格发现和资源配置功能，也基本实现了“高标准、稳起步”的目标，但当前市场仍存在投资者参与度不够、交投活跃度较差、合约品种少等不足。

一方面，目前期现价格联动性、指引性较好。例如近期当季合约和下季、远季合约的隐含收益率水平利差扩大，除了反映了流动性溢价以外，在很大程度上反映了投资者对现货市场走势的悲观预期。

另一方面，由于目前投资者主要以个人及小型金融机构为主，套保及持券需求不足。分析人士指出，未来市场投资者结构的逐步改善，大型商业银行、保险机构的逐步入场，将有望大大改善国债期货市场较为淡静的局面。

此外，有研究机构指出，国债期货相关配套交易工具及合约结构的完善，也同样势在必行。由于关注利率风险的主流机构投资者着眼点更多基于整条收益率曲线之上，而非单纯的某一期限，5年期国债期货合约所覆盖的现货市场范围也有明显不足。因此，未来国债期货合约标的的丰富与相关配套交易工具的完善，也将成为国债期货市场继续提升活跃度的一大关键因素。

可以预期，在经过2013年初期阶段的平稳运行之后，2014年管理层将会大力推动相关主流机构投资者的入场。国债期货市场的价格发现和套期保值功能，以及对利率市场化的建设性作用，也将进一步得到更为充分的发挥。