财经圆桌/春季行情 收益或大于风险

财经圆桌/春季行情 收益或大于风险

嘉宾：巴克莱首席中国经济学家  常健

瑞银首席中国经济学家 汪涛

国金证券首席策略分析师 冯宇

主持人：本报记者 朱茵

本周市场热点轮番表现，创业板重回强势。中央经济工作会议召开，投资者关注改革走向将如何影响市场?明年市场热点将如何与改革预期匹配?本周财经圆桌邀请巴克莱首席中国经济学家常健、瑞银首席中国经济学家汪涛和国金证券首席策略分析师冯宇三位嘉宾，就此展开讨论。

政策取向更稳健

中国证券报：明年宏观政策方面会有怎样的取向?货币政策是否将收紧?

常健：“稳健的”货币政策立场有可能维持，但是已经开始收紧。预计2014年广义货币M2增长目标将保持在13%。与年初至今实际M2增长14%相比，这意味着收紧流动性。事实上，由于央行趋向收紧流动性，整个货币、债券和信用市场已提高利率，导致债券发行量下降。“积极的”财政政策立场有可能保持，但是在实践中可能会谨慎。预计预算赤字将高于2013年的1.2万亿元，但赤字/GDP比率有可能保持在2.1%左右。

汪涛：明年会是稳健、中性的宏观政策取向。信贷周期是左右2014年增长的关键因素。鉴于决策层传递了更加稳健的政策取向，预计2014年人民币贷款余额增速将从2013年的14%降至12%，社会融资规模余额增速也将回落至15%-16%。不过，由于近年来银行同业业务以及其他“影子银行”活动的快速发展，对于习惯于监测M2增速和贷款额度的央行而言，控制流动性和信贷条件已变得越发困难。

关注利率上行风险

中国证券报：11月新增贷款超出市场预期，但自10月起，市场利率上行，这是否表明紧缩性货币政策并没有完全实施?

汪涛：11月新增人民币贷款和社会融资均强于市场预期，全年新增贷款可能接近9万亿元，新增社会融资也可能超过17万亿元，对应全年社会融资规模余额(剔除股票融资)增速为18.5%。11月强劲的信贷数据显示，近几个月银行间市场利率和债券收益率的攀升尚未像市场所担忧的那样抑制信贷需求。政府看起来要么仍想保证充足的信贷供给以支持经济增长，要么没能有效控制住信贷(尤其是表外信贷)增长，即便10月以来人民银行已经小幅收紧流动性。

展望未来，我们认为政府可能会维持更加稳健的货币和信贷政策基调，预计2014年社会融资余额可能增长16%左右。不过，鉴于利率市场化和金融自由化正在进行中，2014年信贷增长可能会再次超出政府期望的水平。另一方面， 对银行同业业务或其他影子银行监管措施的收紧、抑或是债券和信托市场发生了信用事件，都可能导致明年信贷出现意料外的紧缩。

常健：由于实施紧缩性货币政策，中国的货币、债券和信贷市场的利率有所攀升。10月中旬，十年期国债的利率为4%左右，但到11月，这一利率一度攀升至多年来少有的4.7%，虽然后来有所下降，但仍然维持4.5%的高位。这种现象归因于债券发行量的降低。我们认为，如果借贷成本不断增加但融通资金总额却有所减少，会对中国经济增长带来不利影响。

冯宇：利率水平快速上升总是值得警惕的大事件。2008和2011年，利率上升是因为高通胀背景下央行的主动紧缩。2014年，利率上升的原因来自于市场化推进、央行管控、地产和融资平台边际需求的推升。利率上升至难以为继的水平终会抑制需求。融资困难，到期债务偿付压力出现，地方政府存在风险，风险可能向实体和金融企业扩散。我们需要关注危机重现的时候，央行是否会再次放松银根。

看好制造升级和消费见底

中国证券报：如何看待明年的市场走势?改革的效果将体现在哪些领域?

冯宇：在利率上升的大环境中，估值水平难以系统性提升。预计2014年上证综指核心波动区间在1700点到2400点。上行风险来自于改革预期对估值的提升，下行风险来自于系统性危机对盈利和估值的双重打击。小股票难以重现今年整体的疯狂表现，想象力让位于真实业绩。

汪涛：三中全会定下的改革蓝图非常宏大，但推进难度不小，也有待时日。我们预计，投资和服务业放松管制、社会保障、要素价格和金融领域的改革进展会相对较快，而财政、土地、国企和政府改革的进展则会相对较慢。改革对各行业的影响可能在不同阶段各不相同。

银行业有望受益于财政改革和资产证券化，但会受到利率市场化和资本账户放开的不利影响。短期内，一些大型国企可能会受益于城镇化，同时面临更高的原材料成本和更激烈的竞争，长期来看这有助于国企改善公司治理并提高效率，但短期影响偏负面。

对银行而言，由于改革方案降低了经济的尾部风险，地方政府的财政状将有所改善，资产证券化也将改善流动性条件，这些会给银行带来有利影响。但是，加快利率市场化意味着存款利率升高、净息差缩小，影响则偏负面。资本账户加快开放则会导致企业部门更多从海外借款、企业和居民增加对外投资，也会给银行带来不利影响。房地产部门可能受到房产税和土地改革(土地供应增加)的负面影响，但可能受益于户籍改革的推进和计划生育政策的放宽，以及城镇化带来的短期动力。

我们认为大部分的改革措施对于消费的影响都将是正面的，比如放宽计划生育政策、加强省会保障和福利、实施户籍和土地改革、发展服务业和中小企业，以及存款利率市场化。

中国证券报：明年可以重点关注哪些领域?

冯宇：看好制造业升级+消费品见底。第一是制造业的转型升级，“传统+新兴”的特点使得部分制造业具备传统产业的较低预期，但有转化为高成长性行业估值的可能性，看好新能源、高端装备制造、新材料。第二是传统消费股景气筑底回升机会。当前推荐农业和旅游，明年二季度之后看好白酒、品牌服装。我们认为新兴成长板块在转型大背景下，机会长期存在，是值得战略配置的品种。但今年新兴成长板块更多靠估值扩张，明年估值继续大幅扩张机会不大，业绩不达预期的行业有估值下降风险。我们看好智能建筑、金融IC卡、医疗服务、民营医院、环保。

总体上，我们相对看好从现在到2014年春季的市场，收益大于风险。目前至春节前，成长与主题股面临流动性环境收紧+1月份业绩预告业绩证伪的压力，建议配置新能源、油服、铁路设备等“确定增长+估值合理”板块；春节后一般主题投资活跃，建议配置建筑节能、金融IC卡、医疗服务等板块，从2014年中开始，需要防范系统性风险，控制仓位为上。