明年资金成本将进一步走高2-4月或有一段“美好时光”

□鄞州银行 段苏

2013年，流动性成为银行间市场的头号话题。从5月下旬开始，流动性持续紧张，6月份更是爆发“钱荒”，给机构的流动性管理带来了前所未有的挑战，并对各项业务产生了深刻的影响。年初以来，7天回购利率的平均值在4.1%左右，创历史新高。预计，2014年流动性会延续紧张的状况，资金成本较今年可能会进一步走高，7天回购利率的平均值可能进一步升至4.5%左右。

首先，货币政策暂难放松，流动性的基调是偏紧。货币政策偏紧的原因在于防止影子银行的无序扩张，而到目前为止，影子银行的监管还没有达到实质性的效果，社会融资规模居高不下，地方融资平台的风险短期内无法化解，房地产价格也连续上涨。因此，短期内看不到货币政策放松的希望。

其次，利率市场化进程中，银行的资金成本仍处上升通道。2010年以来，理财资金不断分流银行存款，使得银行体系的资金成本不断抬升。2009年-2012年，7天回购利率的年均值分别为1.23%、2.12%、4.02%和3.50%，运行中枢逐年抬升；2013年，更是互联网金融发力的元年。互联网金融的加入，使得利率竞争进一步加剧。以余额宝为例，自成立以来，收益率一直保持在5%左右，且流动性与活期存款不相上下，投资金额更是远小于银行理财产品，大大提高了公众对于流动资金投资收益率的预期。11月底，货币基金的余额为5890亿元。可以预见，明年将会有越来越多的银行与基金公司合作，推出类活期存款的货币资金。

最后，银行对于流动性管理的态度改变，预防性资金需求越来越大。自6月份以来，由于流动性时常毫无征兆的收紧，机构为了确保自身流动性安全，纷纷提高了备付水平。而且，一旦央行暂停逆回购，融出资金的意愿就会下降。在货币政策放松前，机构的谨慎心态难改变。

在总体偏紧的情况下，明年2-4月的流动性可能会成为一年中最为宽松的时段，为机构带来一些喘息的机会。

一般而言，12月底是一年中银行超储率最高的时点，为年初的流动性打下一定的基础。2001年以来，由于财政存款的投放以及监管指标考核的影响，历年超储率最高的时点一般都是12月末。如2012年一季度末、二季度末和三季度末，金融机构的超储率分别为2.2%、2.1%和2.1%，2012年四季度末，金融机构的超储率提高至3.3%，农村信用社的超储率达到8.2%。今年四季度，预计超储率也不会低于去年年底。因此，明年前四个月，预计流动性较今年下半年宽松，明年1月因为春节的影响，资金面可能以阶段性紧张为主。

对于投资者来说，这一期间是调整资产配置的较好时点。在负债端，机构可以吸收较长期限的资金，锁定资金成本。在资产端，可以择机减持部分债券，压缩久期，同时配置部分到期日在6月底的资产，以便年中再投资。