透视美国新股发行注册制

新华社记者刘凡 蒋寒露

纽约(CNFIN.COM/XINHUA08.COM)--中国证监会近日发布的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，提出以完善市场化运行机制为重点，推进新股发行从核准制向注册制过渡，受到国内外普遍好评和热切期待｡作为世界上金融体系最为发达的美国，其新股发行注册制究竟是怎样的呢，又有哪些经验值得借鉴呢?

有法可依 入市宽松

美国的注册制实际上是宽严相济｡宽体现在上市门槛低，严体现在政府监管和执法力度大｡二者相结合使得美国股市成为企业融资一个非常重要的渠道，并且股市对企业起到了存优去劣的筛选效果，目前美国最知名的公司大多都是上市公司｡

美国投行Chardan资本市场公司高级副总裁柳艺说，美国现在的注册制实际上也经历了长期探索，中间也几经起伏，历史上对新股发行也有过很强的政策管制｡但经过长期实践发现，以市场机制为导向的注册制是一个最佳方式｡

其实，美国证交会对证券发行监管的原则简单明了，就是所有的投资者，不论大小，在投资前都应获得有关投资的最基础信息｡基于此，美国证交会要求上市公司向公众公开有价值的信息｡

据柳艺介绍，美国新股发行注册制有四个特点:第一，任何公司只要符合《萨班斯•奥克斯利法案》，满足信息披露的要求，都可以上市，无需其它条件｡《萨班斯•奥克斯利法案》于2002年通过，立法的初衷是应对安然公司等财务造假事件引发的投资者对证券市场丑闻的担忧，该法案被美国时任总统小布什称为"自罗斯福总统以来美国商界影响最为深远的改革法案"｡其次，新股发行成功与否，完全取决于市场｡美国证交会只监管公司信息披露的质量，至于股票发行定价等均由市场决定｡美国证交会公司金融部负责协助审核公司发布的重要信息｡第三，整个公司上市注册过程实际上就是美国证交会和上市公司就信息披露的一个沟通过程，这个过程公开透明，且时间可以预计｡第四，对公司上市的风险防范责任落在中介机构身上，包括投行､律师事务所､会计师事务所等｡

权威执法 专业监管  

当然，这些看似简单和宽松的新股发行制度本身并不能保证股市的良好运行｡美国成熟的股票市场背后，离不开其强有力的执法力度，专业化的人才监管队伍以及信用度高的中介体系｡

首先，美国证交会具有很强的执法权威｡美国证交会每年针对内幕交易､财务欺诈､提供错误及误导信息等违反《证券法》的行为发起几百项民事执法诉讼｡

"美国证交会的监管规则和指导方针十分严格透明，上市公司因为欺诈等问题不得不退市非常少见，"纽交所资深交易员､美国J.施特赖歇尔公司董事经理马克•奥托告诉记者｡

奥托说，在美国，要遵守的法律法规有多个层次，自上而下一直监督到企业层面，并且这些法律法规都严格执行｡在纽交所，除美国证交会，美国金融监管局也帮助纽交所对股票交易进行监管｡

美国对冲基金SAC资本合伙公司因内幕交易遭遇18亿美元的罚金，由此可见美国对证券违法行为惩罚力度之大｡

再者，美国证交会有一支专业化程度很高的人才队伍｡"美国证交会可以合理调配人才资源对各个行业及不同公司的信息披露材料进行有效审阅，这也是美国注册制成功的一个重要原因，"柳艺说｡

中介机构讲信用 责任重大

此外，中介结构在长期实践过程中逐渐形成的保护投资者的传统和信用，对防范新股发行的欺诈行为也起到了关键作用｡

柳艺说，在美国，有一套系统的股东诉讼流程，任何股东不仅可以对上市公司及管理层的欺诈等行为进行诉讼，而且如果他们认为中介机构也没有尽到防止欺诈和控制风险的责任，也可以对中介机构一并提起诉讼，因此中介结构深知自身责任重大｡

当然，美国的注册制在宽松的同时也是有风险的，它需要有效的监管以及中介结构真正保护投资者的利益等作保证｡

柳艺说:"中国新股发行制度改革还不能一步到位学美国，要把握好政策推进的力度和节奏，特别是在改革初期应防范公司和个人钻政策空子､进行欺诈｡这其中，中介机构在新股发行过程中能否将风险控制原则置于争取客户之上非常重要｡"(完)