国债期货或震荡上行

□中信建投期货 黄桂林

继前一日尾盘翻红之后，周三国债期货合约集体上演反弹。回顾月初以来，国债期货价格持续下跌，主要受现券走势拖累。而利率债调整原因主要有三点：一是货币政策中性偏紧，二是利率债供大于求，三是非标债权挤压传统债券配置需求。目前这三因素都所减轻，预期短期内国债期货或转入震荡上行行情。

自国债期货上市以来，期现联动较为紧密，国债期货实际收盘价与由现券推导出的理论价之间的吻合度达到97%，故可以根据现券表现来判断国债期货走势。

进入11月以来，债券市场被浓厚的悲观气氛笼罩，短期收益率居高不下，收益率曲线屡屡出现倒挂现象。导致这一现象的主要原因在于央行货币政策中性偏紧，银行间市场资金面持续紧张。银行等债券投资机构的惯用做法是买入高收益利率债，然后用质押式回购放大杠杆，央行收缩流动性造成短期利率飙升，抹杀了杠杆操作的盈利空间，其直接后果就是银行释放手中的大量现券，变相增加了债券供给，从而造成了债券市场一路下跌，国债期货市场受此拖累，迎来一波暴跌。

但是，央行对市场利率水平的上涨是有容忍度的，至少不会放任短期利率飙升到6月份的地步，所以在本月18日隔夜回购利率飙升到4.59%时，央行适度加大逆回购操作力度，在公开市场进行资金净投放。

就目前形势而言，年底因素影响逐渐增强，资金面难言乐观，央行继续进行适量流动性释放的可能性比较大，市场对货币政策的预期可能在边际上有所改善，因此国债期货继续下跌可能性较小。

与此同时，我们注意到利率产品的供给压力可能迎来阶段性的缓和。据统计，11月1日到11月27日之间，国债、金融债发行量达到2240亿元之多，中标利率不断升高，招标倍数接近于1，供大于求的现象较为严重。鉴于此，部分债券发行计划被延后甚至取消。最新数据显示，从本月28日至国债期货主力合约到期的下月13日，待发行的国债、金融债不足500亿元，这是接来下支撑国债期货反弹的一个重要因素。

债券市场本轮大跌的另外一项因素是非标债权资产对传统债券投资需求的挤压，但银监会“9号文”渐行渐近，对非标债权资产进行严格监管是大概率事件。

综上所述，之前导致债市及国债期货大跌的负面因素逐渐减弱，国债期货后市震荡上行的可能性上升。