风险情绪好转美元继续调整

□中信银行金融市场部 胡明

本周初，虽然消息面较为清淡，但是市场风险情绪继续转好，美元指数则延续着上周下跌的走势。不过，整体跌幅非常有限，指数仍运行在80整数关口上方。

显然，目前市场仍处在新交易逻辑的形成阶段，决定性的线索并未出现，市场方向性并不非常明确。一方面，美联储官员对宽松政策的态度分歧明显，让市场很难勾画美联储退出宽松政策的时间框架，美联储退出预期难以深化；另一方面，其他非美经济体经济仍处于反弹阶段，货币政策是否需要进一步宽松也难以形成一致预期，非美货币劣势并未显现。

虽然美联储官员杜德利和普罗索分别表达出了对美国经济看好和退出宽松政策必要性的态度，但是随后美联储现任主席伯南克在全美经济学家俱乐部年度晚宴上的言论则呼应了他的鸽派继任者耶伦。伯南克说，他赞同耶伦的看法，即货币政策恢复正常的最可靠途径就是竭尽所能促进经济强劲复苏。债券购买进程不是预先设定的，取决于美联储的经济展望，尽管目前经济已经取得重大进步，但距离美联储希望的状态仍有很大的差距。

总体上，美联储目前还是对退出宽松政策没有完全的把握。一方面，经济复苏状况并未达到美联储所预期的那般稳健，特别是美联储货币政策挂钩目标“失业率”的表现还很难说服鸽派占主导的美联储退出宽松政策。尽管非农就业人数增加，企业裁员缓慢，但失业率、劳动参与率、聘用率、自愿辞职率均不及危机前的水平；另一方面，经济可承受退出政策的能力仍有待考察。虽然刺激政策的边际效应已经降得非常低，但是退出政策导致的股市和通胀下行风险依然可见，美联储需要在退出前考虑和衡量这些风险。

对其他非美经济体而言，情况各有不同。英国最接近美国，随着经济持续好转，市场对于英国央行维持宽松政策的时间产生疑问。特别是上周英国通胀报告出炉之后，英国央行也认为失业率将提前至2015年年中，达到此前设定的退出宽松政策的门槛值。欧洲央行则仍将陷在是否要进一步放松的讨论中，虽然新一轮降息措施已经遭到以德国为核心的集团反对，但是欧元区信贷持续低迷、流动性收紧以及美联储退出宽松政策的负面效应都将迫使欧洲央行再次行动。而日本央行要实现通胀目标，宽松货币政策加码只是时间问题。

所以，短期内各国货币政策的差异性并不能明确地反映出来，在这种情况下，市场新的交易逻辑也很难形成，投资者只能根据各种基本面消息进行波段操作，市场的震荡特征就会较为明显。不过，从目前美国经济进展情况以及美联储风险成本角度考虑，美联储在明年一季度前后退出宽松政策仍是大概率事件，中期美联储货币政策正常化进程依旧领先于其他主要经济体，美元必将在新交易逻辑形成过程中逐步受益。