逆回购放量纾解资金面“近渴”短期警报暂时解除中长期阴影尚未消散

□本报记者 王辉  

周二，央行推出350亿元7天期逆回购操作，较上周二的90亿元大幅放量。受此提振，19日市场短端资金利率明显回落。不过，市场人士同时指出，本周逆回购放量表明央行仍在延续一贯的资金维稳思路，但稳中偏紧的调控基调并没有因此转变，随着年末等敏感时点的临近，中长端资金价格仍旧承压。

逆回购规模创逾1个月新高

19日(周二)，央行以利率招标方式开展了350亿元的逆回购操作，期限7天，中标利率持平于上一期的4.10%。值得注意的是，与上周二7天期逆回购90亿元的操作量相比，本期逆回购操作规模大幅放量。此外，本期逆回购350亿元的规模，也创出了今年10月10日以来的新高。

WIND数据显示，本周公开市场仅有90亿元7天期逆回购到期，无央票或其他资金到期。因此，如果本周下半周央行不进行超出市场预期的紧缩操作，则本周公开市场将至少实现260亿元的资金净投放，从而终结公开市场此前连续两周的资金净回笼局面。

对于本周二逆回购操作的放量，此间市场人士普遍认为，在上周五以来14天及以上期限回购利率全线突破6%整数大关的背景下，央行以相对较高规模的逆回购缓解市场紧张乃至恐慌情绪，也在情理之中。

从资金面情况看，受逆回购操作明显放量提振，银行间市场短端资金价格给予了较积极的反应。数据显示，昨日银行间市场隔夜及7天期两大主流质押式回购加权平均利率较周一分别下跌46BP和51BP，分别收报4.14%和4.93%。但值得注意的是，1个月及以上期限的回购利率回落幅度却不甚明显，普遍仍保持在6%以上的高位。

中长期资金面隐忧待解

11月以来，随着央行流动性调控义无反顾地“稳中收紧”，市场对于中长期货币环境的悲观预期再度显著深化。在此背景下，银行间市场中长端资金价格一路高歌，并在近几个交易日几乎全线站上6%的高台。尽管周二逆回购的放量让市场再次接收到了央行维稳信号，但目前市场上对于资金面继续保持悲观的观点依然还在持续，主流机构普遍认为，中长期资金面的改善仍需货币当局进行实质性松绑。

   申银万国最新观点指出，年底各类机构资金融入需求旺盛，而短期内同业监管预期却可能进一步加剧流动性需求。供给方面，年底前银行等更倾向于囤积资金，市场融资难度预计将有增无减。考虑当前资金利率已经冲高，未来虽不能排除年末央行可能再度在逆回购操作上进行阶段性放量，但如果仅仅是适度放量却又会同时加大年底到期滚动压力。因此，只要央行偏紧缩的政策基调不变，资金面预计将不会有根本性缓解。

不过，也有机构认为，随着监管措施落实到位，从货币政策通过收紧流动性来降低金融机构杠杆的压力可能会得到缓和。最新市场消息显示，目前《商业银行同业融资管理办法》已成形，有望在近期获批，并于2014年2月开始执行，监管层将对商业银行同业融资业务的灰色领域采取实质性严厉监管。对此，国信证券认为，同业融资监管政策的出台，意味着金融监管政策的跟上。从这个角度上说，监管越严厉，其对于这些“类信贷”业务的压制将越明显，进一步采取偏紧货币政策抑制该类资产膨胀的必要性越低。该机构由此冀望，金融监管政策出台，或引致目前偏紧的货币政策略有转向。