QE老生常谈需求不济乃“骨感现实”三利空或令贵金属沉疴难治

□本报记者 王朱莹

摇摆的QE、向上的美元以及疲弱的需求，是年内以来萦绕在贵金属上空久久不散的阴霾。本周四，金银走势再次迎来会议纪要公布的重要时间窗口。有人认为“和以前一样，这只是一次常规会议”；也有人认为“12月缩减QE的可能性在上升”。而贵金属市场则以弱势的态度表明，QE已是老生常谈，通胀则为明日黄花，需求不济是“骨感现实”，贵金属沉疴难治，短线震荡难抵长线下行。

摇摆的QE 观望的金银

北京时间本周四(11月21日)3时，美联储将公布10月会议纪要，这成为近期贵金属市场最为关注的事件，焦点依然围绕年内会否退出QE展开。

观望期内，贵金属期价仍以弱势震荡应对。截至记者发稿时，COMEX黄金微涨0.19%，报1274.3美元/盎司，COMEX白银下跌0.11%，报20.335美元/盎司，最低下探至20.20美元/盎司，创8月12日以来阶段新低；国内沪金银则双双下挫。截至收盘，沪金全日下跌0.92%或2.35元/克，收报252.6元/克；沪银全日下跌1.39%或59元/千克，收报4184元/千克，创8月13日以来阶段新低。

对于周四会议纪要，目前市场上出现了分歧看法。安信期货高级分析师赵菁菁认为，虽然近期美国经济数据向好，但仍旧没有达到美联储预期标准。“此次会议注定是一次常规性会议，在这样的情况下预计对短期贵金属有扶持作用，但由于此内容基本都在市场预期内，因而这一支撑将显得较疲弱。”  

但宝城期货金融研究所所长助理程小勇则认为，周四公布的会议纪要上，美联储倾向于削减QE的理事会增多，美联储在12月份削减QE的可能性逐渐上升，概率超过50%，这是继续打压贵金属弱势的主因。不过，近期基金削减黄金持仓，以及三季度黄金投资需求下降，都意味着贵金属在全球资产配置中的地位不断下降，美联储就算推迟削减QE，贵金属反弹也是短暂的。

不过，从近期金银期价表现看，即使QE延缓退出，其对贵金属价格也难以形成多大支撑。“今年金价已表现出对QE政策的敏感性减弱的特征，QE存在的事实并非金价上涨的充分条件，因为缺乏通胀加剧的背景。”长江期货分析师李富表示。

美元向上 需求向下

笼罩在贵金属价格上空的利空阴霾，除了QE退出之外，莫过于美元上行和需求疲软了。

从美元层面看，尽管11月中旬以来，美元指数出现了冲高回落的趋势，但市场对其继续上行的趋势依然看多。安信期货高级分析师赵菁菁对美元指数行进路径预估是“75点-85点-92点”。第一目标85点年内曾达到，目前回落到80.5点附近，年内可能向82点挺进。

从需求层面看，世界黄金协会的数据显示，三季度印度黄金需求减少了71吨，同比大幅下滑32%，至148.2公吨；而中国黄金消费却有所增长，同比增长18%至210吨。总体上，今年第三季度黄金需求同比下降21%至869吨，对于黄金的支撑力度很弱。“国际黄金协会最新数据显示，印度黄金需求下降，使得实物黄金需求增长的预期落空。”程小勇说。

按照以往各年各季节情况看，秋冬季节是传统的金银消费旺季，特别是11月适逢印度宗教和婚庆的时段，也是中国国庆到春节的旺季。但赵菁菁指出，今年三季度中国需求得以维持往年增速，可印度需求明显疲弱，预计四季度有所好转但也难以有强劲表现。

但近期价格出现了区间震荡态势，市场也早已有1000-1200美元的“成本支撑说”。但程小勇认为，“成本支撑说”并不成立，黄金下跌空间仍存。“原因有三点：其一，贵金属消费大多数是储存，而非消耗掉了，就算首饰和工业消耗，但其高回收率也能保持黄金供应不会出现短缺；其二，黄金消费弹性很大，消费价格弹性高于供求价格弹性；其三，普通商品跌破成本也是可能的，更何况黄金这个金融化程度很高的异化商品。”

把握金银套利机会

展望后市，接受中国证券报记者采访的多位分析师一致预计金银价格重心从趋势上看仍将下移，操作上建议维持做空思路不变。

程小勇认为，黄金在年中一度跌穿1200美元的关键支撑，一旦美联储确定收紧货币政策，那么金价可能进一步下探1000美元的重要支撑，因此未来还是以逢高抛空为主。短期内则可能维持低位弱势震荡，以等待美联储12月份议息会议的信号。

在震荡期内，无论做多还是做空都存在一定风险，那么通过金银比价套利则是较好的操作策略。金银是一对天然的套利组合，如果金银比价偏低，则可买金抛银套利，如果金银比价偏高，则可抛金买银。截至11月18日，金银比价为62.65。

“目前金银比价已经显著高于去年57左右的平均水平，比价拉大主要还是下跌过程中白银跌幅更大所致。预计未来金银走势同步性整体还是较好，但相对而言白银下方空间较黄金大，可适当尝试比价套利。”赵菁菁说。

程小勇指出，通过频率直方图发现，金银比价在47.4至68.6之间，因此，目前比价属于偏高区域，未来抛金买银将是比较好的套利操作策略。